匯豐晉信：通縮風險加大 降準預期重升溫

事件：

國家統計局今日公布2014年12月份經濟數據，其中cpi同比上漲1.5%，ppi同比上漲-3.3%。

點評：

ppi繼續超預期下滑 2014年12月cpi同比增長1.5%，相比上月回升0.1%，環比0.3%，基本符合市場預期（市場預期1.5%）。其中食品價格同比上漲2.9%，環比回升1.2%。天氣寒冷，使得鮮菜、鮮果價格有一定回升，但回升幅度屬於季節性因素，沒有發生異常跳升。豬肉價格小幅下滑，沒有對cpi造成拖累。非食品價格同比增長0.8%，環比增長-0.1%，相對保持穩定。同期ppi同比-3.3%，環比-0.6%，進一步超市場預期下滑（市場預期-3.0%），國內經濟依然弱勢。

通縮預期加劇引發擔憂 受國際原油價格暴跌影響，相關商品的價格持續下行，ppi環比和同比降幅都持續擴大，通縮預期使得工業企業生產經營意愿減弱，補庫存的需求停滯，工業增加值有進一步下行壓力。對一國經濟而言，溫和通脹是最好的狀況，通縮是讓各國政府都擔憂的狀況。

在這種情況下，我們認為政府有動力進一步出臺支援經濟的相關措施。降準是最有必要率先推出的，由於外匯占款持續降低，基礎貨幣構成確實，因此，降準補充基礎貨幣是有必要的。

此外，歷史經驗表明，房地產投資會滯后於房地產銷售6個月左右，近期房地產銷售數據出現好轉，15年年中地產投資企穩回升或是大概率事件。因此，降準之后是否再次降息，要視經濟的變化和形勢而定。

我們認為由於國內居民和企業大類資產設定結構調整而帶來的資金進入權益市場才剛剛開始，加之未來msci大概率把中國市場加入也會引發外資的流入。因此，長期來看我們看好股票市場，認為短期的調整不會改變長期的趨勢。