陶冬：聯準會政策揭曉 市場情緒底定 明年美股不悲觀

聯儲政策揭曉 市場情緒底定(12月15日）

風險資產在等待聯儲政策揭曉，股市債市紛紛獲利回吐，唯有黃金在上周有所斬獲。

上周市場觀望色彩濃厚，美股走出今年八月以來最大的單周下跌，十年期美國國債利率升至2.86%，儘管美國國會在預算案上取得突破，儘管消費和就業資料表現良好，也無法改變資金離場觀望的決定。同時，歐洲央行的資產負債表繼續收縮，令市場相信ECB的量化寬鬆政策也在悄然間縮水，歐元區經常收支改善，歐元走強，對美元一度衝破138關口。日本是三大央行中唯一明確堅持繼續放水的，日元對美元曾破103.9，為金融危機以來新低，日本股市相對堅挺。在投機資金集體離場之下，石油和大宗商品價格疲軟。黃金作為避險工具，上周表演較佳，不過週四曾有一跌。

本周最大事件，毫無疑問是美國聯儲17-18日會議，市場焦點自然放在美國貨幣當局是否啟動減少購買債券計畫（俗稱taper）。超強勁的11月就業數位和國會兩黨合作通過預算案，令聯儲在本月會議出手的機會大增。筆者仍傾向于相信1月底taper的機會略高，不過從利率和調期價格上看，市場認為有接近四成的機會，taper本周出現。由於按揭再融資規模下降和美國財政赤字減少，債券的供應數量已見減少，聯儲公開市場委員會幾乎所有成員都認為有必要改變目前每月400億MBS和450億美元國債的購買計畫，tapering出臺相信只是時間的問題，而且以目前的就業情況（已達到伯南克六個月前聲稱失業率到7％即考慮退出QE的觸發點）和消費力度看，首度taper估計拖不到明年三月。不過這只是市場關心的的第一個問題。接下來的問題時，聯儲退出力度和穩定市場的措施。筆者認為，聯儲最可能採取“小步多加”的辦法，即每次減少購債的數量不大，但是每1-2次例會便有一次舉動。首次措施最有可能對MBS和國債各減少50億（不過不排除50億MBS和100億國債），這是最小規模，以減少市場震盪。同時聯儲可能向市場發出鴿派資訊，如1）強調tapering不是tightening；2）降低6.5%失業率這個觸發點；3）清晰地表述加息路線圖並表明目前離加息尚遠。總之，筆者預計聯儲上演鴿派tapering，既減少購債規模，又強調超寬鬆貨幣環境和超低利率仍將長期維持。

11月超強勁非農資料公佈後市場沒有崩盤，說明資金基本上已經作好taper啟動的準備了。聯儲taper在筆者看來，意味著央行資金注入的速度放緩，並不代表流動性抽出。而且以目前的通貨膨脹，聯儲政策利率上升的時間在推後，而非提前，聯儲很可能通過前瞻性指引和改變“觸發點”來引導市場區分“減少擴張”和“緊縮”。明年的故事既是QE退出，又是增長加速。在依然寬鬆的流動性環境下，需求和增長加快，企業盈利改善，對股市未必是壞事。時屆年尾，今年普遍賺到錢的基金鎖定利潤，選擇暫時觀望無可厚非，筆者對明年的股市不悲觀，不過流動性回抽對新興市場可能構成衝擊。

本周焦點：聯儲會議與tapering。美國工業生產估計強勁，不過CPI受汽油價格影響而下降。二手房成交料走軟。GDP應該沒有進一步修正。在歐洲，歐盟財長會議討論銀行聯盟。愛爾蘭預計12月15日正式告別救援計畫。歐洲PMI數字應該不差，但是德國IFO就預計偏弱。英國失業率可能進一步下降。亞太區中，日本短觀料略有改善。新西蘭第三季度GDP出爐。中國經濟工作會議有更多細節見報。

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