銀河證券－中天科技（600522）：估值有高於纖纜板塊的溢價空間，‘推薦’

近1周受4G牌照發放後預期兌現、短期資金獲利流出影響，通信板塊整體表現偏弱。

展望14年，4G網路建設受益程度較大子板塊（主設備、機房動力、規劃和服務）、資訊産業安全（政策推動北斗導航對GPS市場的需求替代、晶片/資訊設備/軟體系統的國產化替代加速）和軍民用專網（海能達/東方通信/航太通信等）還是確定性比較高的三個看好的投資方向；基於4G開始應用後，移動互聯網的發展肯定會加速，對移動支付、移動視頻、重度手機遊、CDN服務、大資料分析等都會達到更快的發展。

另外，光伏發電國家支援政策近期頻出，談一下與之相關的中天科技的看法，公司業務三大塊： （1）纖纜類製造業務：中天科技13-14年完成産能相互匹配的光棒-光纖-光纜産業鏈條，依託光纜業務的産品和市場競爭力，保障光棒、光纖的産銷。導線業務依託特種導線占比的逐步提升，毛利率和盈利水平中長期有提升空間。海纜業務盈利情況良好，處於高速發展期，並可至少持續2-3年。電纜、射頻電纜，從盈利來看，保持平穩。

——整體纖纜類製造業務，預期未來三年，行業景氣度相對較好，預期可保持15%-20%的收入增速；光棒的擴産，收入的産品結構變化帶來盈利增速略快於收入增速。

（2）光伏背板材料：一期下半年投産，後期是否擴仍要看一期效益情況。1500萬平米，按20-30元/平米價格，全部投産後，未來滿産滿銷可增收3-5億，按20%多的毛利率，增厚毛利在5%-10%的水平。

（3）分散式光伏能源電站：該業務13年能貢獻業績預計很少，14年預期有少部分業績貢獻；但未來具有較大想象空間（僅南通地區可能即有幾十億市場空間），公司作爲目前江蘇僅有的2家示範企業，這塊業務是公司新興業務的最大看點。這塊發展進度一看國家産業政策推進力度，二看公司的商業模式尋找到公司資本可支撐的快速推廣途徑。

我們預計中天科技2013-2015年的收入分別爲68.99億（+18.70%）、85.40億（+23.79%）、99.71億（+16.75%）,歸屬上市公司股東淨利潤分別爲5.24億（+24.53%）、6.63億（+26.42%）、7.59（+14.47%）億，2013-2015年EPS分別爲0.74、0.94、1.08元。

12月6日，國家能源局發佈《光伏發電運營監管暫行辦法》、12月10日發改委要求硬措施推動節能減排/可再生能源優先上網，近期分散式電站受益標的愛康科技也走勢強勁，這對提升江蘇分散式光伏電站主要試點企業之一中天科技的估值水平很有幫助；同時12月3日中央政治局會議強調‚建設海洋強國‛，有利中天科技已初步建立國內相對優勢的海纜業務發展。

基於公司纖纜全産業鏈配套的完善，尤其分散式能源電站的發展前景，可在光纖光纜板塊傳統業務15倍PE合理估值基礎上給予一定溢價；暫維持9月份調研紀要中的半年目標價14.00元（13年19XPE、14年15XPE），基於明年初的估值切換，目標價屆時有上調空間，維持‚推薦‛評級。