債券：高收債續回溫 資金淨流入持續擴大

美國聯準會表示考量經濟成長與通膨偏低的因素，9月維持利率不變，公債殖利率在FOMC會議前後上下波動，各類券種呈現漲跌互見。根據美銀美林EPFR截至9月16日當周資料顯示，高收益債上周淨流入金額從2.7億美元擴大至4.3億美元，已連續三周淨流入金額持續增加；投資級債則小幅流入9000萬美元。新興市場債受到升息預期的疑慮，流出金額從8.5億增加至19.1億（見表）。

德盛安聯四季豐收債券組合基金（本基金有一定比例之投資包含高風險非投資等級債券基金且配息來源可能為本金）經理人許家豪表示，美國聯準會暫緩升息的消息發布後，與政策利率連結較強的2年期公債殖利率大幅回落至0.68%，10年期公債殖利率走勢亦先上後下，最終下跌3點至2.19%。歐洲央行則透露必要時可能擴大量化寬鬆的態度，但美國與德國公債利差先前已大幅擴張，兩者利差在聯準會決議不升息後收斂，德國指標10年期公債殖利率過去一周上升8點至0.78%。

許家豪表示，今年以來，美國企業債券與借貸市場已籌資達1.5兆美元。在低利不變的環境下，將延長企業舉債良機，預期至年底前，投資級債的發行量可能再增加，以用於融資併購、買回庫藏股、高舉債成本債務再融資等。

許家豪根據美銀美林報告指出，受到零利率的鼓舞，美國信貸市場占GDP比重自2007年底以來幾乎成長了一倍，預期在進入升息循環之後，發債量將減少約20%。不過，歐元區提供的低利環境，將吸引部分美國企業轉而發行歐元債券。

連續三周淨流入的高收益債，淨流入主要來自於美國，歐洲高收益債基金則為淨流出。許家豪表示，歐洲高收益債公司受惠於歐洲央行寬鬆政策，整體槓桿比率正在降低，已由第一季2.9倍降至2.7倍，體質正在改善。而亞洲高收益債近期表現好轉，主要反應美國聯準會可能不會升息的利多。其中，中國房產等高收益債表現轉佳，印尼高收益債也見到買盤，顯示中國引發的負面情緒正在降溫。

至於新興市場債，許家豪表示，雖然新興市場債已連續八周淨流出，但從近期新興市場主權債的利差收斂的情形來看，顯示投資者對新興市場主權債的信心已逐步改善。標普日前因預算赤字將巴西主權信評下調，但也促使巴西政府擬規畫560億里拉的增稅與減支措施，希望明年預算能由赤字轉為盈餘。俄羅斯則因受到制裁影響，外債相較去年初大幅減少23%，預計10月政府與企業外債合計規模將進一步減少至5000億美元。俄羅斯副財政部長先前表示，明年油價維持在每桶50美元時，俄羅斯財政赤字約不超過GDP的3%。今年持續調整對制裁與商品價格衝擊後，預計明年受衝擊的程度將降低。

綜合觀之，許家豪表示，由於美國確定升息前的市場波動仍會持續，建議透過複合債的方式，廣納各式券種，在升息前可善用現金與避險部位，進行下風險控管，並均衡配置各券種，降低波動度；升息後因信用型債券表現可望優於利率型債券，可在升息拉回時伺機尋找長線買點，聚焦具利差的信用債，是掌握債市投資機會較佳的方式。

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