國泰君安－船舶港口機械及配件：民船價格將繼續回升，軍船資産注入可期

民船行業基本情況：（1）需求端來看，新船成交量價齊升。2013年1-11月，全球新船成交量達12084.38萬DWT，同比增長157.61%；11月，新船成交平均價格指數132，同比增長4.76%，環比增長0.76%，較2012年11月份的最底部增長4.76%，其中好望角散貨船5350萬美元/艘，同比增長16.3%，環比增長1.9%，較2012年9月份最底部增長16.3%。2013年1-11月，全球新接訂單中，散貨船、油輪、集裝箱船占比分別爲55.95%、19.29%、16.37%。（2）供給端來看，行業集中度加速提升。全球範圍來看，中日韓三足鼎立的格局的格局正在發生變化，日本份額大幅下降，2013年1-11月，中國、韓國、日本新接訂單占全球比例分別爲45.87%、29.21%、17.78%，占比較去年同期分別變化5.99、3.56、-11.32個百分點。從中國來看，訂單向優勢企業高度集中，尤其是兩大央企造船集團。比如2013年1-10月，上市公司中國船舶旗下外高橋船廠新接訂單量創歷史新高，占中國新接訂單比例高達20%，成爲接單最多的船廠，而大批民營船廠接不到訂單，生産無以爲繼。也就是說，船舶行業實際已經發生産能整合/淘汰，而市場可能還停留在行業産能過剩的傳統印象中。

後勢判斷：（1）民船價格將繼續回升，成交量持續性仍待觀察。目前民船行業集中度加速提升，優勢船企訂單和排産飽滿，如果船價下行，優勢船企接單意願較弱，我們判斷民船價格將繼續回升。但是關於新船成交量，我們認爲需要繼續觀察，因爲目前新船成交結構以散貨船爲主以及客戶結構中投資機構占相當比例。（2）軍船資産注入可期。船舶兩大央企集團，目前僅北船集團即將完成軍船資産（包括總裝）注入，南船集團軍船資産注入尚未啓動。2014年國防裝備大年背景下，我們判斷南船集團啓動軍船資産注入的可能性非常大，一方面可以提高資産證券化率，另一方面在市場對國防裝備關注度較高的情況下，注入資産有助於從資本市場融資降低資産負債率，不過有別於北船集團，南船集團可能形成多個軍船資産上市平臺。受益標的：中國船舶、中國重工。