章俊：貨幣政策依然穩健 不會再次放松

和訊銀行消息 6月15日，央行公布了5月份的信貸數據，對此，摩根士丹利華鑫證券首席經濟學家章俊作出以下分析：

新增貸款出現反彈，從上個月的5,556億大幅反彈至9,855億。但考慮到央行對4月新增貸款大幅低於預期的解釋「置換地方融資平台貸款規模不低於3500億元，比2、3月份大幅增加，而去年4月份無置換貸款。地方政府存量貸款置換為債券，相應沖抵了貸款增量，但實際上並不減少融資規模，若還原這部分置換因素，今年4月份新增貸款超過9000億元，同比多增約2000億元」，如果5月份沒有延續4月那樣進行大規模地方融資平台貸款置換的話，那整體新增貸款規模應該與4月大致相當，並沒有出現大幅波動。並且5月新增貸款同比新增僅為847億，顯著小於上個月還原地方融資平台貸款置換後同比新增超2000億的規模。 從貸款結構上來看，由於房地產銷售在非限購的二三線城市依然維持良好增勢，居民家庭貸款依然保持增長，環比和同比新增分別達1,524億和2,649億.同時非金融企業及其他部門貸款也出現大幅反彈，環比大增2182億，但考慮到如果上個月地方融資平台貸款置換因素，實際規模和上個月相比可能略有下滑。

社會融資總額在新增貸款反彈的情況下，僅增加6599億，環比反而出現下滑911億，同比來看更是僅為去年同期規模1.23萬億的53%。新增社融總額下滑主要是因為受央行銀監126號文加強票據融資監管以及前期信用債違約的影響，企業債券融資和未貼現承兌匯票出現大幅下降，二者縮減規模在月份相加超過5470億。5月新增人民幣存款1.83萬億，環比新增將近1萬億，但M2增速卻從上個月的12.8%跌至11.8%， 這很大程度上是因為去年同期基數較高的原因（去年5月新增人民幣存款達3.23萬億）。但M1增速卻繼續從上個月的22.9%攀升至23.7%，除了因為新增貸款帶來的派生存款影響之外，由於經濟企穩所導致的企業存款活期化可能也在一定程度上有所體現。 5月新增財政存款環比和同比都有大幅下降，側面一定程度反映積極的財政政策在實施中。

目前來看，貨幣政策依然維持穩健立場，沒有出現方向性變化。雖然4/5兩個月宏觀經濟數據出現重新放緩的跡象，而且通脹水平也由於食品價格回調而持續回落，但他不認為央行會重新放松貨幣政策。一方面是因為目前由於海外美聯儲加息及英國退歐等風險因素導致美元走強的同時加大了人民幣貶值的壓力，因此貨幣政策空間收窄；另一方面，他認為下半年在推進供給側改革和去產能的同時依然會維持穩增長的立場，但政策重心會傾向於更多的使用財政政策來提高針對性和有效性，從而在一定程度上實現金融去槓杆，降低系統性金融風險概率。