東協股市活力再現 加碼新加坡及印尼

重點摘要：

 東協股市在寬鬆貨幣政策、大宗商品價格彈升、市場投資情緒改善及資金回流等4大利多簇湧下，今年以來表現異軍突起。

 富達東協基金經理人郭玉蘭(Gillian Kwek)對中長期東協股市持正面看法，由於基本面穩健、通膨依然良好，預期大多數的亞洲銀行將維持寬鬆貨幣政策，更多的財政政策激勵方案出爐及展開一連串基建計畫，以刺激成長與內需消費，東協耀眼的光芒可望逐漸再現，相信未來幾年東協的成長將持續超越全球成長。

 在投資策略上，目前加碼新加坡與印尼，減碼馬來西亞及泰國。在類股方面，偏好資訊科技、核心消費、電信及醫療保健，工業與金融類股則持續維持減碼部位。

年初迄今，東協股市表現優於亞太不含日本股市，主受寬鬆貨幣政策、大宗商品價格彈升、市場投資情緒改善及資金回流等4利多所激勵。富達東協基金經理人Gillian Kewk依然對中長期東協股市持正面看法，在穩健基本面、寬鬆的財政與貨幣政策支撐下，相信未來幾年東協的成長將持續超越全球成長，精選個股仍是驅動投資組合的原動力，未來將持續鎖定隨東協區域整合成長及強大管理團隊的企業。以下是富達東協基金經理人Gillian Kwek的採訪紀要…

問：今年以來東協股市表現優於亞太(不含日本)股市的原因？

答：歷經2015年修正，東協股市在2016年元月受到亞歐央行紛紛採行寬鬆貨幣政策的激勵後，開始反彈，加上大宗商品價格彈升與區域貨幣升值，帶來貿易條件改善的良性循環，包括低通膨、降息、當地購買力及企業毛利率增加等利多所致。此外，中國股市的賣壓，也促使部份國際資金轉向東協股市，以上種種因素均為東協股市帶來正面助益。

問：你對東協股市的中長期看法？

答：我們對東協市場的成長前景持正面看法，未來幾年東協的成長將持續超越全球成長，主因包括人口紅利、穩健的財政政策、良好的貨幣政策、通膨溫和及強健的內需消費。

此外，東協區域整合自2015年開始生效，使得區域內貿易及外資直接投資持續擴增，這對東協中長期成長前景有正面助益。

展望未來，東協市場大部份是仰賴中國與大宗商品價格的走勢，而美國升息的時間與幅度，以及當地政府不同的經濟與政治挑戰，均將影響東協股市走勢。由於通膨依然良好，預期大多數的亞洲銀行將維持寬鬆貨幣政策，更多的財政政策激勵方案出爐及展開一連串基建計畫，以刺激成長與內需消費，東協耀眼的光芒可望逐漸再現。

問：你對東協各別國家的看法？

答：就結構上而言，新加坡仍面臨成長的挑戰，因為是高成本基期及缺乏新成長驅動力。內需經濟疲軟、失業率攀升，儘管如此，新加坡卻提供許多能參與東協區域整合成長的高品質、優質管理團隊企業以及誘人的投資機會，投資評價合理，預期2016年會計年度本益比為12倍。

印尼股市年初迄今表現出色，主要是印尼盧布強勁彈升及經濟穩定。在2015年9月內閣重新組閣，政府公信力及制定政策的一致性均已改善。展望未來，印尼政府打算今年實行部分的稅務特赦，如果稅收特赦真的成功，預期海外資本將回流印尼，應有利政府財政收入，進一步加速新的基建計畫，如此對印尼中長期結構性經濟前景有益。在投資評價方面，預期2016年會計年度本益比為16.3倍，印尼股市並不便宜，但今年企業獲利成長卻是最快速的國家之一，預期每股盈餘成長10%。

馬來西亞經濟受內需支出減緩、信貸成本增加與出口溫和所累，而顯得疲軟。由於政府必須平衡收支，因此許多產業都面臨增稅風險，包括：罪惡稅(sin tax, 煙草、酒、賭博業等徵收的税)、電信執政拍賣以及外國工作者較高的稅率，不利企業獲利，由於企業獲利成長前景疲軟，加上昂貴的投資評價，我對馬來西亞仍持審慎看法。

在菲律賓方面，5月總統大選後，我對菲律賓中長期經濟成長前景持正面看法。未來幾年，實質國內生產毛額(GDP)成長仍在6%左右，主受良好貨幣政策、穩健財政情況、溫和通膨、強健內需及業務流程服務外包(BPO)成長強勁，加上海外菲律賓工人將所得匯回國內持續擴增等4大利多支撐。雖然基本面穩固與企業獲利成長強健，但菲律賓仍是亞太不含日本股市中最貴的股市之一，預期2016年會計年度本益比為19倍、企業獲利成長8%。

泰國內需市場疲軟，主要是景氣循環不佳與結構性所累。就景氣循環而言，全球需求減緩造成其出口縮減，加上泰國乾旱進一步影響農業收入。在結構方面，泰國的政治不是非常穩定，基建計畫延宕。我擔心的是銀行業的信貸週期，家庭債務過高，銀行資產品質可能惡化，加上企業獲利成長下修，本益比14.8倍，相對企業獲利成長6%而言相對偏高。

問：目前投資組合的定位與策略？

答：由下而上精選個股依然是帶動績效的原動力，在投資上仍採防禦性策略，以因應成長減緩之勢，我將持續專注在隨東協區域整合成長，以及強大管理團隊的企業。

目前加碼新加坡與印尼，維持減碼馬來西亞及泰國。在類股方面，偏好資訊科技、核心消費、電信及醫療保健，工業與金融類股則持續維持減碼部位。在資訊科技方面，我偏好金融服務平台業者奕豐集團(iFast)，總部設於新加坡，並在香港、馬來西亞及中國設有附屬公司，透過海外附屬公司發展投資平台，為財富顧問及金融機構提供全面的服務，是個現金流豐厚、客戶多元及成長前景佳的企業。

在核心消費股方面，我喜歡菲律賓連鎖超市Puregold Price Club，該公司受惠於當地內需消費，成長穩健。也持有轉機股泰國釀酒(Thai Beverage)，該公司生產銷售象牌啤酒，繼新管理團隊進駐後，銷量出現明顯的轉機。

至於電信股，新加坡電信(Singapore Telecom)維持穩定成長，長期股利率穩健；國營的印尼電信公司(Telekomunikasi Indonesia)，主導印尼無線電信市場，擁有強大的定價能力，都是投資組合中的重要持股。

在醫療保健股方面，維持加碼萊佛士醫療集團（Raffles Medical Group）及新加坡上市的印度聯通保健信託（Religare Health Trust）。前者的獲利在擴展中國與新加坡業務後可望持續擴增，而後者則受惠於印度醫療保健市場滲透率的成長空間大。