華泰證券：下半年反彈將是緩慢的沿兩條主線布局

華泰證券在其最新A股策略周報表示，資?荒的大背景下，權益市場并未走強的原因在于風險偏好下行。權威人士發言之後，市場對于經濟和流動性的分歧漸趨一緻，而華泰證券認為當前消耗性博弈的市場仍未充分反應“脫虛入實”的信?，全社會資?回報率的下降尚未與?後調整的杠杆成本匹配，A股短期將繼續反應這個過程，此為“L”。對下半年A股的基準情景假設為經濟平穩而流動性邊際變化不大，因此風險偏好變化將主導A股中期走勢。對基本面的重新認知將引領A股風險偏好的修複，市場對于中國?生性增長動力過于悲觀，而華泰證券認為非金融企業去杠杆已經進入後期，非金融上市公司ROE見底回升將令投資者下調A股長端風險溢價，A股市場底部有望出現在三季度，此為“L+U”。

華泰證券表示，今年一季度經濟和流動性出現超預期的短期拐點，A股漲幅卻有限，黑色金屬鏈期貨暴漲，周期股漲幅同樣有限，原因在于股票定價不同于期貨，是未來現金流的貼現。投資者將短期拐點歸于強刺激的作用，對長期的看法依舊悲觀，僅下調短期貼現率而未下調長期風險溢價，當承擔杠杆融資成本的投資者遲遲未見增量資金入場時將傾向于削減杠杆，此謂消耗性博弈。近期決策層積極推動脫虛入實將加速下調A股市場金融套利型股票的水位乃至影響整體風險偏好。

在A股上實現脫虛入實後，華泰證券提示關注風險偏好修複來自于一個确定性和一個可能性。“一個确定性”：判斷非金融上市公司去杠杆進入後期，ROE連續7-8個季度下滑後在三季度出現拐點回升。兩個重要的信?：1)去年底黑色金屬鏈因現貨供求關系改善率先上漲；2)非金融上市公司一季度銷售淨利率出現拐點，杠杆率和資?周轉率降幅縮窄。“一個可能性”：政策信?可能會在下半年更為清晰，供給側改革可能成為“脫虛入實”的最重要抓手，供給側改革并非局限于絕大部分投資者所理解的壓縮過剩?能供給，也將體現在釋放供給創造需求。前者集中于傳統重工業的繼續收縮，後者緻力于積極擴張供給不足的新興?業。

“下半年的反彈將是緩慢的，原因在于市場微觀結構較前幾年出現變化，絕對收益投資者占比大幅上升使得反彈中風險偏好的提升將更符合他們的交易習慣。我們建議沿?兩條主線布局‘L+U’反彈，第一，ROE超預期改善的細分行業將是重新?動的盈利能力周期的?家如白酒、肉制品、醫療服務、稀土等；第二，布局決策層下決心推動的供給側改革，機會?生在壓縮過剩供給的傳統行業如煤炭以及擴張有效供給的新興行業先行者如體育。主題投資強調‘脫虛入實’，買入行業空間足夠大，正在兌現或者落地速度超預期的主題，我們推薦OLED、特斯拉和建築模塊化主題。”華泰證券在研報中說到。

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