轉型玩真的？A股舊經濟類股弔詭反彈 揭密中國重回老路

投資人對中國政府喊出經濟轉型口號多半記憶猶新，如今A股表現看來卻十分弔詭。官方定調該淘汰的「舊經濟」類股大幅反彈，反觀「新經濟」類股表現卻不如預期。外媒認為，這可能和中國官方再走舉債投資拉抬經濟成長的老路有關。

如今市場格局與官方定調的目標大幅背離，照理來說，投資人應該捨棄舊經濟個股改為搶進新經濟類股。《華爾街日報》報導，自今年農曆年來，官方定調要逐步淘汰的鋼鐵、水泥等舊經濟類股大幅反彈，反觀官方極欲拉抬的科技、零售、媒體等類股，漲幅卻是十分有限。

造就這種弔詭情勢的原因在於，中國銀行業者瘋狂放貸，據統計中國第一季對實體經濟發放的貸款激增4.67兆元，一舉超過金融海嘯時水準，社會融資規模增量(新增信貸)更來到6.59兆元，比去年同期高出1.93兆元。這筆資金不僅有助國有企業在工廠、建物與其他固定資產的投資，同樣拉抬房地產價格強勁復甦，帶動更多建案開發。

貝萊德集團執行長 Larry Fink指出，目前中國當局優先考量在於維持經濟穩定。「他們雖然已制定計畫，但全球經濟正減緩，中國經濟也在放緩，許多金融機構更在過度槓桿化問題難以解決」有鑑於此，貝萊德自去年底開始在投資組合中加入能源、材料等舊經濟類股。他認為，當前中國需要更加積極的改革，只可惜當前改革步伐比預期中的還要緩慢。

以鋼鐵為例，北京官方訂出今年起減產1-1.5億噸目標，儘管政令一出的確讓鋼價緩步回升，但近來鋼廠陸續傳出復產消息，是否貫徹削減產能計畫成為投資人心中最大的疑問。

Pinpoint資產管理公司主席 Wang Qiang指出：「我們預計在政府投資帶動下，中國第二季與第三季宏觀數據將有所改善」，布局香港上市的製造與週期性個股。

《Zero Hedge》報導，摩根士丹利 首席跨資產策略師 Andrew Sheets 持反面態度，認為中國經濟警訊來自兩個跡象：第一，中國不再像 6 個月前持續祭出財政支出或貨幣寬鬆的刺激措施。第二，眼前這波復甦出現同時，中國貸款淨額也進一步擴大。他警告，今年夏天中國經濟成長將走緩。

不過，仍有基金經理看好傳統經濟股，是因為相信中方改革終將結出果實。中國高層已為一些產能過剩行業設定去產能目標，例如未來五年內將煤炭和鋼鐵產量削減10%左右。隨著部分企業退出，留下來的公司會有更強的獲利能力。

也有一些投資人著眼先前倍受打擊的傳統經濟股與新經濟股之間的估值差。貝萊德亞洲股票業務主管Andrew Swan分析，他們發現買入舊型經濟股的機會，主因是先前外界過度看空這類股票。

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