趙相賓：金銀四月份走勢邏輯紊亂的背后

5月伊始回首四月份的貴金屬價格走勢，幾經沉浮后最終價格回到了弱勢 格局中;黃金以跌破1170美元創下4月最低價，但白銀的多頭則似閑庭信步， 悠然在16美元上方收盤。4月份的金銀走勢呈現了非常大的不同走勢，黃金盤 中反復推高和打壓，盤中多空爭奪異常激烈;而白銀則呈現了明顯的波段趨 勢走勢，先以清晰的下跌為主，追隨金價反彈后則以高位震盪為主。期間， 美元的走勢呈首度出現了10個多月以來的首次調整，但是顯然金銀也沒有受 益美元的下跌而上漲。

4月份金銀的走勢邏輯及其混亂，那么這種不同於牛市上漲階段和熊市下 跌階段的走勢有什么意義?四月份走勢混亂的背后還有哪些是值得我們總結 和分析的呢?

第一，四月份貴金屬價格還是弱勢主導

從金價四月份沖高回落的表現看，基本趨勢還是從屬於2月份回來的格局 中，也就是金價本輪下跌是從1307美元開始，上個月反彈已然是3月份探底的 回報而已。

弱勢主導格局，是從整體收盤的角度出發，雖然個別投行給出來的解釋需 求疲軟和希臘亂局平靜之說，但是都無法說明為什么下跌為什么反彈最終為 什么收低的走勢?混亂的價格一旦拉長就會將走勢打回原形，因此，貴金屬 價格的走勢結論還是弱勢主導了走勢。

第二，四月份繼續和美元基本面不相關

從2014年12月和今年1月份的上漲到階段性最高開始，美元指數的同期表 現也是上漲趨勢為主;進入2和3月份開始，價格終於和美元的走勢成為負相 關;而且也高度互相關;價格回到歷史邏輯中當然是非常好判斷的。但是進 入四月份后，美元出現了首次調整，而金銀沖高回落也是下跌為主。

這樣的走勢是否說明，五月份的走勢要成為正相關了?我認為雖然歷史主 體金銀和美元是高度負相關，但是短期之內尤其近幾年這種相關性下降也很 常見。這種現象不光增加了判斷的難度，還是有對金銀屬性判斷產生分歧， 應該分開判斷以免顧此失彼影響定價模型的分析。

第三，四月份收盤預示第二季度調整主調

從今年一季度的沖高回落看，是延續了2014年最後一季度的調整走勢;四 月份是今年第二季度的第一個月，這樣的走勢很有可能把金價走勢帶入繼續 調整的格局。

從跌破牛市支援(2013年4月月份，1530美元/盎司)后的走勢看，金價從 2013年第三季度持續到2014年第三季度一直都是調整為主，期間的調整上軌 阻力在1330美元附近。從2014年第四季度到當前則是以1200美元為爭奪的焦 點，很不幸這個價格曾經是前期的底部支援(支援變阻力的典型表現)附近 ，這就可以解釋為什么四月份多空反復爭奪該位了。因此，從四月份的收盤 看，不排除五和六月份的金銀走勢繼續震盪調整格局依舊是主線。

第四，四月份的邏輯會延續到五和六月份嗎?

四月份的價格走勢影響因素從基本面分析看主要有以下幾個方面;首先， 全球經濟從今年開始進入不穩定時期，不穩定是指美國的經濟從復甦到增長 的勢頭開始不穩定了;連續的經濟指標下行增強了這種判斷。其次，從美國 的金融政策的調整趨勢看，顯然年初的各項指標失去成長性讓聯儲不得不改 變自去年退出寬鬆政策以來的貨幣改變步伐。也即是加息時間的不確定性大 為增強，導致市場猜測聯儲行動的時候要么風聲鶴唳要么變得神經質。第三 ，影響2014年的烏克蘭和is國及其年初的希臘問題等逐漸有平息的趨勢，雖 然希臘和沙特空襲等曾經一度支援了反彈，但是從歷次的地緣政局對價格的 影響看本次是最小的。第四，全球最大的黃金etf-spdr和白銀etf-ishares的 持倉目前處在穩定中略微有所增持的階段。

從這個因素看4月份的各項影響因素將會繼續主導第二個季度，其中美國 經濟數據表現好壞和加息將依舊是五和六月份的主題;而希臘和沙特則是不 確定性因素;至於etf的持倉相信減持的可能性不大，這一點投行給出的td價 格可以分析這里不贅述。

第五，四月份價格紊亂背后是定價權之爭

從2015年3月20日開始金價的新電子盤定價機制開始執行，總結一個半月的金價表現看有以下幾個特點;首先，價格的波動失去以往的趨勢性規律;這和調整行情沒有趨勢可言不能比，因為在以往調整行情對應的基本面是缺乏主導影響因素造成的。其次，從今年的四月份金銀走勢?治觶蘼凼敲攔鶪dp數據和議息會議都是市場重大影響因素，但是並沒有對價格形成絕對的影響性，因此，價格對基本面有漸行漸遠的趨勢。第三，金銀的不同步，絕不是白銀先行了電子盤的定價機制，而是國際金融機構對金價的重視和爭奪超越對白銀的關注。因此白銀的表現依舊是往期的樣子而黃金則比較混亂。

從以上的幾個方面看，我認為是新的電子盤定價參與甚眾造成的必然結果，在這個方面我們不清楚中資銀行到底能參與到什么程度?但是僅從金交所的td價格趨勢和金交所隆重推出來的國際版和基準價看，就有很大試水的程度，試水深淺和攪局還不能成為關係，至少國內和國際溢價持續走低(約1.5美元左右，先比第一季度大幅下降)是個既定的事實。

金價走勢影響成分中，該因素這兩年持續加大了影響，到四月份我認為達到了新的歷史高度，這一點絕對值得認真分析和總結。

綜合以上所有的因素看，黃金和白銀在四月份的種種不同尋常的走勢將在五月份得到延續，不要寄望於美國非農給出趨勢。總體趨勢我們維持底部調整的格局，還是那句話下行趨勢有但是空間不應很大，黃金下行參考1100-1130美元白銀參考14-15美元;五月份黃金上行阻力在1300美元而白銀在17.6美元附近。