警惕人民幣貶值對股市再次沖擊

昨日，央行公布美元/人民幣中間價大幅貶值315個基點，目前美元/人民幣中間價為6.5531，人民幣短期貶值信號再度燃起。我們先來看一下美元/人民幣中間價從2005年至今的長期走勢，圖1是美元/人民幣中間價的月K線圖，從圖中可以看出人民幣從2005年到2014年1月一直處於升值走勢，然後2014年2月到2015年7月處於升值趨勢與貶值趨勢轉換階段，2015年8與開始至今為明顯的貶值趨勢。2015年8月至今國內股市一蹶不振很大程度上也跟人民幣貶值趨勢有密切的關系，甚至期間股市的幾次大幅下跌也與人民幣貶值的關鍵時間點相互對應。下面我們來詳細考察一下，人民幣貶值和股市兩次次暴跌的對應關系。

圖1、美元/人民幣中間價月K線走勢

國內投資者關心的人民幣貶值與否基本都是針對美元，人民幣與美元的匯率關系主要看三個匯率價格，分別是：美元/人民幣離岸（USDCNH）, 美元/人民幣在岸（USDCNY）, 美元/人民幣中間價（USDCNYC）。美元/人民幣中間價每天由央行發布一天只有一個價格，美元/人民幣離岸和美元/人民幣在岸根據各自市場交易規則每天由市場參與者交易形成。

我們統計了2015年8月以來人民幣對美元匯率貶值對股市兩次沖擊的對比（見表1）。從表1來看，第一次沖擊發生於2015年8月11日，是央行改變匯率形成機制主動引導的單日大幅貶值引起的，人民幣與美元的三個匯率價格都在8月11日那天突破了2015年3月以來的K線走勢高點，然後股市一開始並沒有反應，而是等到8月18日突然反應股市短期快速暴跌，下跌情況極其慘烈，短短幾個交易日上證指數下跌了28.86%。第二次沖擊發生於2015年12月，是市場自發形成的逐漸貶值，在12月三個匯率依次逐漸貶值突破了2015年8月的K線走勢高點，這次股市反應是漸進的，2015年12月23日股市已經開始緩慢下跌，離岸匯率也在2015年12月30日突破K線走勢高點，2016年1月4日股市由於熔斷機制和匯率因素加速暴跌，這次下跌上證指數用了一個月左右時間跌了28.39%，跌幅之大速度之快也是相當慘烈。

我們預期人民幣匯率潛在的第三次對股市的沖擊即將到來，美元/人民幣中間價周K線走勢看（見圖2）突破非常近了，2016年初高點6.5646，今天中間價為6.5531離年初K線走勢高點只有115個基點，只需要一天大幅貶值就可以突破，在岸匯率和離岸匯率離年初走勢高點也不算太遠，未來突破也是指日可待。從人民幣和美元的貨幣投放對比看，美聯儲縮表和加息行動逐漸展開，人民幣還維持在12%以上的M2增速，人民幣有進一步貶值的要求。在目前人民幣貶值趨勢已經形成的情形下，限制人民幣換匯流出（如同股市中限制大股東減持，不改股市下跌趨勢）不會改變趨勢，只是延緩貶值時間而已。因此，股市中投資者有必要增強風險防范意識，適當規避未來第三次沖擊發生時的系統風險。

表1：人民幣匯率貶值對股市沖擊

圖2、美元/人民幣中間價周K線走勢，即將貶值突破年初高點