【新股解碼】獲國家隊護航 中銀航空租賃成功起飛？

由中國銀行(601988-CN)(03988-HK)分拆?從事飛機租賃業務的中銀航空租賃(02588-HK)，今日正式舉行路演。該公司可以被視為第二季新股中的重頭戲，市傳該公司將以每股42元，發行2.082億股，集資額達到87.44億元。由於該公司從中行拆出，加上飛機租賃業務是亞太區正在擴張中，因此成功獲得11名基礎投資者撐場，認購金額合共45.18億元，即11名基礎投資者已認購逾半的集資規模。若中銀航空租賃成功上市，將成為第二間在本港掛牌的飛機租賃公司。

今次中銀航空租賃的基礎投資者包括中投?絲路基金，亦有海外機構投資者，包括阿曼投資基金及波音等，可以說是粒粒皆星。

中行分拆中銀航空，可以說是成功捕捉了該市場的發展趨勢，因為亞太區內的航空市場正在擴展，對飛機租賃需求持續攀升。據空中巴士(Airbus)在今年2月時作出的預測，未來20年亞太區內客運量每年增長5.6%，較世界市場平均增長率約1個百分點，期內亞太區需要1.28萬架新飛機，佔全球總需求的40%。

新飛機數目增加，當然與區內客貨運市場增長有關。目前航空公司在亞太區內航線正在增長，當然亦會增加運力投放。除了近年有不少廉價航空公司如樂桃及酷航等增加亞太區內航線，或在原有的航線投放更多運力，香港最大的航空公司國泰航空(00293-HK)同樣增加在北亞及東南亞航線運力，在2015年國泰在北亞及東南亞分別增加了2.1%及10.8%的客運力，反映出亞太區內市場的吸引力。

亞太區內客運市場正在擴展之際，航空公司要配合，當然要增加新航點或在原有的航線投放更多運力。但是要投放更多運力，航空公司只能透過買入新飛機?租用飛機，以滿足新增的運力投放。問題是購買新機隊，將涉及巨額資金。就以東方航空(600115-CN)(00670-HK)為例，該公司在今年4月28日宣布斥資59. 6億美元購入20架A350-900飛機，以及斥資39.15億美元購入15架B787-9飛機，即用添置新飛機的金額為100億美元。雖然東航等大型航空公司，可以透過分期支付，但是對於剛冒起的中型航空公司或廉航，要擴充機隊的方法之一，便是與中銀航空租賃等飛機租賃公司。

中銀航空租賃是世界上十大飛機租賃公司之一，連同未完成訂單計算，合共擁有511架飛機，若扣除未完成訂單，則擁有270架飛機。若單計在亞太區，該公司更是區內最大的飛機租賃公司，在機隊數目上，遠拋離早於2014年在港掛牌的中國飛機租賃(01848-HK)，後者連同未完成訂單，合共有170架飛機。不過兩者初平均機齡相若，中銀航空租賃為3.3年；中國飛機租賃的平均機齡為3.5年。機齡新舊，對維修費及與航空公司簽訂的租約年期等是有影響。

註﹕連同未完成訂單

不過飛機租賃行業是一個資本密集，同時盈利增長速度並非以超高速增長。中銀航空租賃在2014年及2015年，收入按年增長7.6%及10.2%至9.88億美元及10.9億美元；淨利潤增長分別上升約11%至3.08億美元及3.43億美元。中國飛機租賃在2015年收入及淨利潤，分別上升35.3%及25.6%至15.49億元及3.8億元。若預期相關行業業務增長是以極高速水平，相信投資者或會失望。同時飛機租賃公司需要較高的借貸金額以應付收購新飛機，截至去年底，該公司的負債比率為86.7%，按年下跌0.6個百分點。反映出相關行業的槓桿水平較高。

那麼有關行業對投資者有何吸引力？由於該公司的現金流較穩定，因此能夠持續向股東派發股息。中國飛機租賃在去年合共派息0.22元，以該公司在2015年全年基本盈利為0.636元計算，派息比率為34.59%。若以最新價7.75元計算，股息回報率為2.8%。至於中銀航空租賃，該公司於初步招股文件中指出，派息率最高約30%。對於食息一族而言，不過不失。另一方面，中國飛機租賃上市至今，股價仍在招股價之上，以最新價7.75元計算，仍高出招股價5.53元逾4成。中國飛機租賃的表現，會否加強投資者對中銀飛機租賃的信心？

記者張偉倫

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