中票投資者市場交易評級周報（2016.5.3-5.6）

一、投資者市場交易評級結果統計

本周二級市場上符合投資者市場交易評級標准的中票樣本數共有833期，一級市場上符合投資者市場交易評級標准的中票樣本數共有11期，本周投資者市場交易評級統計樣本總數為844期 。

經過對上述樣本的分析和評估，二級市場上，投資者市場交易評級與傳統評級無差異的期數為384期，占總樣本量的比為46.1%；差異在1個子級之內（含0，+1和 -1）的期數為647期，占77.7%；差異在2個或以上子級的期數為186期，占比為22.3%，其中有7期為投資者交易評級高於傳統評級，其余全部為投資者交易評級低於傳統評級。

按評級機構統計，本周二級市場上，除樣本量較少的東方金誠外，新世紀所評債券的投資者市場交易評級與傳統評級差異在1個子級之內（含0，+1和-1，下同）的比例最高，為88.7%；聯合資信所評債券的投資者市場交易評級與傳統評級差異在1個子級之內的比例為75.8%，占比位居第三位。由於本統計期僅為一周，部分債券交易較集中，統計樣本代表性會存在一定的偏差，因此上述統計結果不一定能很好地反映評級機構的表現。

一級市場上，本周所發11期中期票據的投資者市場交易評級與傳統評級差異在1個子級之內（含0，+1和-1）的期數為10期，占比為90.9%；另有投資者市場交易評級低於傳統評級 2 個子級的中期票據1期。

二、建議適當關注的債券

從投資者市場交易評級結果來看，本周二級市場上有21只存續債券需要適當關注（見表3），一級市場有1只值得關注的債券（見表4）。

從本期應關注的債券的級別分布看，有16只債券的信用等級為AAA，3只為AA+，2只為AA，1只為AA-，AAA級債券在應關注債券中的占比最高。

從本期應關注的債券的發行人所屬行業看，本周發行人涉及行業較為廣泛，但仍主要集中在煤炭和金屬非金屬等目前景氣度較低迷的行業，其中發行人為煤炭行業的應關注債券高達6期，占全部應關注債券的27.27%。投資者與評級機構對於上述行業的風險認識可能存在差異。

投資者市場交易評級與傳統評級存在較大差別的詳細情況見附件1，差異為0和1、-1的未列表；有關投資者市場交易評級的方法見附件2。 

附件2：

投資者市場交易評級方法簡介

投資者市場交易評級是一種利用市場信息進行評級的方法，在市場有效率（交易價格反映各種信息）的假設下，可以在一定程度上代表市場對該債券的評價，可以為投資者提供另外視角的評級結果，同時其具有良好的時效性。目前我國的評級市場上存在級別虛高的情況，開展投資者市場交易評級可以幫助投資者更好地發現那些級別虛高的債券，為投資者提供更多的信息；也可以幫助投資者尋找一些被市場所低估的債券進行投資。

投資者市場交易評級的評級結果也可以用來對傳統評級進行補充、驗證，可以幫助評級機構及時發現問題並進行預警，可以提示評級機構進行必要的跟蹤和反思，提高傳統評級的及時性和准確性。經過一定時期的投資者市場交易評級，其統計結果在某種意義上可以反映投資者對評級機構評級質量的綜合評價，是一種重要的對傳統評級的檢驗方法。

聯合資信的投資者市場交易評級方法主要采用中央結算公司每日公布的各等級債券二級市場收益率曲線作為基准收益率曲線，計算基准信用利差，再通過基准利差的幾何平均數確定相鄰兩個級別債券的基准信用利差邊界線，將某只債券的信用利差與之比較，得到該債券的投資者市場交易評級。若投資者市場交易評級較傳統評級低n個子級，則以-n表示，反之以+n表示，0表示兩者結果一致。例如，若某只債券的傳統評級為AA+級，而投資者市場交易評級較傳統評級低2個子級，兩者的差異以-2表示。

目前，聯合資信的中票投資者市場交易評級周報以日為時間單位，匯總二級市場發生交易的和本周新發行的中期票據的投資者市場交易評級。對於二級市場交易的債券，考慮短期流動性和回售選擇權等影響，我們剔除了可續期中票，只選取剩余期限大於1年（含）且日交易量不小於1000萬的固定利率（含累進利率）的中票作為樣本。若某只債券在單日有多次交易，僅記為1期樣本，且以收盤時的到期收益率來評定其投資者市場交易評級；若某只債券在本周多日都有交易，則會記為多期樣本。對於新發行的債券，只選取采用固定利率（含累進利率）發行的債券，並以發行利率進行評定。此外，由於受到中央結算公司公布的市場收益率曲線期限和級別的限制，某些剩余期限較長且級別較低的債券沒有對應的基准收益率，無法進行投資者市場交易評級，我們在樣本中剔除此類債券。

在計算總樣本中含有選擇權中票的剩余期限時，我們將分兩種情況考慮。以某發行期限為「3+2」的中票為例，若該債券已經發行或存續了1.3年，則剩余期限為3-1.3=1.7年；若該債券已經發行或存續了3.5年，則剩余期限為3+2-3.5=1.5年。

對於每周新發行的債券，若投資者市場交易評級較傳統的債項評級低2個或以上級別，則建議投資者適當關注。

對於二級市場交易的債券，若投資者市場交易評級與傳統債項評級的差異在2個或以上級別且一周內出現3次以上（含），或者單次差異達到4個級別以上（含），則建議投資者對該債券適當關注。

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