經濟復蘇遇冷 指數料難突破

上周上期有色金屬指數下跌2.01%，交易所上調手續費等一系列風控措施導致國內商品期貨市場迅速降溫，前期漲幅較小、炒作不多的有色板塊未能幸免，最終報收於2187.08點。成分品種方面，除錫逆勢收漲2.24%以外，銅、鋁、鋅、鉛、鎳分別下跌-2.39%、-1.89%、-2.48%、-2.49%和-2.60%，基本回吐四月中旬以來的漲幅。

前期我們將大宗商品反彈的原因歸結為中國經濟悲觀預期的修正和美元走弱下風險偏好的復蘇，二季度以來上述兩大引擎依然是商品反彈的主要動力。然而，一季度以來有色板塊持續弱於大市的局面仍然沒有改觀，我們認為原因主要有：一是本輪預期差行情源於房地產投資的回升，因此多頭的主戰場在前期跌幅最大的黑色板塊；二是熊市反彈具有較強的結構性特征，黑色板塊供給側改革成效最大、社會庫存較小，類似流通盤小的成長股，必然成為熊市反彈的熱門品種，而以銅為代表的有色品種庫存高企，特別是保稅區庫存類似限售股解禁壓力，極大制約了行情的發展。

因此，上期有色金屬指數要想向上打開反彈空間，既需要反彈窗口期依然成立，還需要在需求端尋找更多經濟強復蘇的證據，以打破結構性反彈下資金對有色板塊的冷落。從周末先後公布的中美數據來看，一方面美國4月非農數據低於預期，基本封閉6月加息窗口，窗口期延續利好大宗商品反彈；另一方面，中國4月進口同比下滑10.9%，削弱市場對經濟強復蘇的信心，此外隨着補庫動能衰減、產能陸續復產，後續基本面壓力仍不容小覷。

綜上所述，美元走弱、油價回升抬升了大宗商品的底部，通脹預期的回升也持續提升資金對大宗商品的興趣，但短期中國因素的制約又造成「雪擁關前馬不前」的局面，二季度國內商品行情料難有更大突破。因此，上期有色金屬指數料將圍繞下降通道上軌蓄勢震盪，等待向上突破的契機。

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