日本央行對日元暴漲無動於衷的「陽謀」

    安邦咨詢授權和訊網智庫發布

在全球央行的貨幣政策調整中，作為主要經濟體之一的日本的政策調整，具有不可忽視的影響力。

日本央行在4月28日的決策會議上決定不采取進一步寬松措施，而是先觀望負利率如何影響經濟。這一決定很出乎市場預料，因為很多投資者原本期望日本央行能夠增加刺激和指示。受此影響，當天日元全線暴漲，對美元及歐元均上漲約3%，日經225指數則收盤暴跌3.61%。在三連休結束後的5月2日早盤，日元兌美元更是一度升至106.15一線，創1年半新高，日經225指數開盤大跌1.9%。市場普遍認為，隨着升值預期不斷強化，未來一段時間日元匯率很可能向105甚至100的關口邁進，而這將產生多方面的影響。

首先，日本本國企業和居民家庭受日元升值的負面影響非常大。實際上，此前的日元升勢已經對日本企業的加薪決定及企業投資展望蒙上了陰影，沉重打擊了本已搖搖欲墜的「安倍經濟學」日本將更難對抗通縮。而一旦日元兌美元向上突破105甚至100關口，無疑將進一步導致進口消費品價格的暴跌，沖擊企業利潤，降低企業投資和加薪的意願。

馬自達公司此前把業績預期前提的匯率設定為1美元兌120日元，對於2016財年業績預期已改為兌110日元，其他許多企業也都在進行相同的修正。可一旦美元兌日元匯率長期低於110，日本企業將無法避免業績受到拖累，進而影響企業的設備投資意願。同時，安倍經濟學事實上的失敗導致日本國民對經濟增長前景愈加悲觀，再加上企業缺少給員工加薪的意願，日本家庭在支出方面勢必更加謹慎，未來消費低迷長期持續的情況可能會更加嚴峻。

面對今年日元的不斷升值，日本當局早已感到不安。早在2月份上海召開G20財長以及央行行長峰會時，日本財務相麻生太郎就針對日本政府可否干預日元匯率跟美國等多國探過口風並遭到拒絕，被要求應更多關注於日本國內的結構改革，而不應僅僅試圖壓低日元刺激出口。而在央行28日決定按兵不動後，財務相麻生太郎對於日元持續升值的情況，稱「出現明顯偏向單方面的投機舉動，令人十分擔憂，將視需要采取措施」，又暗示必要時日本將干預匯率。

可在安邦咨詢（ANBOUND）研究團隊看來，日本近期除了進行口頭打壓外，很難直接入市干預匯率，未來日元將繼續上升甚至向100大關邁進。首先，就在4月29日，美國財政部在匯率報告中將日本列為了匯率政策的「監控對象」，指出目前的日元匯率「保持穩定」，不屬於允許干預的「無序波動」情況，不容許日本干預匯市，並表示可能就日本政府干預匯市誘導日元貶值采取對抗措施。

美國剛剛公布的數據顯示，一季度國內生產總值GDP增長僅0.5%，這是兩年以來的最低水平。其中一個很重要的原因，是美元飆升對出口造成沖擊，導致出口下降2.6%，貿易赤字拖累了增長數據。由於美國政府需要美元維持相對疲弱，因此將對日本政府任何入世干預匯率的舉動施加強大壓力，避免日元大幅貶值的局面出現。

其次，本月將要在日本召開G7首腦峰會，而下半年還將在中國杭州舉辦G20峰會，這些會議的一個主要議題就是各國如何聯手合作推動全球經濟擺脫增長低迷的局面。日本如果在此時強行壓低日元匯率並引發競爭性貨幣貶值，無疑將在國際上受到指責承受極大壓力。這是我們判斷日本短期內默許日元繼續走強的另一個依據。

另外，市場還有一種看法，認為日本央行之所以選擇按兵不動，或許還有另一個算盤，即默許日元兌美元較大幅度升值，令美元加快貶值速度，令美國進口商品價格上漲，拉動美國通脹率進一步上升，從而迫使美聯儲加快加息步伐。一旦美元進入新的加息周期，日元自然承受較高貶值壓力，日本央行就能輕松實現壓低日元匯率的目標。

安邦咨詢（ANBOUND）研究團隊認為，日元以及歐元的升值以及美國經濟增長的疲態，都會導致美元繼續維持弱勢，推高大宗商品價格。這對穩定全球金融市場將發揮重要作用。此外，美元和日元在CFETS人民幣籃子匯率指數中占比都超過14%，而近期美元兌CFETS人民幣匯率指數中的數種貨幣貶值，因此對於仍在很大程度上盯住美元的人民幣而言，日元升值會降低人民幣貶值的壓力，緩和資本流出中國的速度。

同時，由於中國央行可通過匯率管理術令人民幣兌CFETS一籃子貨幣保持匯率穩定，有很大機會避免因美元走弱而導致人民幣升值過多進而影響出口。因此，未來一段時間美元兌人民幣匯率中間價將保持在一個相對穩定水平。

此外，日元急劇升值很可能會在全球引發日元套利資金撤回日本，這其中也包括部分在中國的游資。未來一段時間，國內資本市場受此影響的程度有多大，也需要市場關注。

日本央行按兵不動的決定刺激日元進一步上升，日本企業和家庭所受負面影響很大。但由於美國施壓等多種因素影響，日本近期不太可能直接入市干預日元匯率，日元繼續上升的概率比較大。這有助於維持弱勢美元，也有助於人民幣匯率保持相對穩定。

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