人民幣走向世界的步伐加快 投資趨勢勢不可擋

2014年人民幣市場在獲得政策的支援下成績斐然，建立了諸多新的離岸人民幣清算中心。其中分布在悉尼、多倫多、倫敦、法蘭克福、巴黎、盧森堡、韓國以及卡塔爾的八家銀行被選為新的清算銀行。在政府的大力支援下，人民幣儲備資金初具雛形，人民幣投資潛力的不斷釋放，也進一步加快了中國金融改革的步伐。

市場能取得如此好的成績，與中國政府提供的投資機遇分不開。宏觀方面，中國政府將3700億元的人民幣合格境外機構投資者（RQFII）份額分配給澳大利亞，加拿大，德國，法國，韓國和卡塔爾（圖1）。微觀方面，監管部門放松跨境保證制度和公司間貸款促進了離岸人民幣的需求。境內人民幣與離岸人民幣的緊密聯系大大縮小了利率差，顯著提高了資金效率。

圖1：人民幣合格境外機構投資總配額

監管當局鼓勵人民幣外流 境外投資穩步拓展

回流渠道的增加在一定程度上阻礙了境外人民幣市場的發展。2014年上半年，以人民幣結算的貿易活動、外國直接投資、人民幣合格境外機構投資總計回流超過1萬7千億人民幣，這在很大程度上抵消了同期2萬億人民幣的資金外流。同時，滬港通11月中旬正式啟動，但資金流向極不均衡。據悉，12月9日的滬港通交易額為580億，港股通只有60億。

人民幣存款增長放緩，香港銀行高息誘儲。據悉，第四季度的一年期人民幣存款利率就高達3.4%。對此，盡管相關部門采取了一系列的流動性措施，但是離岸人民幣銀行同業拆借還是繼續飆升，從一月份的2.38％上升至十二月的3.6％。（圖2）。

圖2：離岸人民幣流動狀況

11月，香港金管局撤銷了對居民日兌換人民幣上限不能超過兩萬元的限制。同時，政府部門還設立了100億人民幣即日回購措施，並委任7家銀行為香港離岸人民幣市場的一級流動性提供行，以確保穩定的離岸人民幣匯率。

在這一系列因素的刺激下，監管當局采取各種措施來鼓勵人民幣外流。其中通過人民幣合格境內機構投資者（RQDII）計劃，允許內地居民在新加坡和倫敦直接投資人民幣資本市場。另外，亞洲基礎設施投資銀行和“新絲綢之路”計劃的實施也推動了人民幣對外的直接投資，在這些 “走出去”戰略的推動下，人民幣境外流動量會顯著提升。

解決占比不平衡 國際投資需多元化

近幾年，中國的投資速度不斷的加快，但是對外投資占比仍不發達。據悉，過去十年，中國的國際投資速度以五倍的速度激增，這足以證明中國融入世界經濟大潮的步伐非常的迅猛。但是中國的海外資產主要是政府儲備，占到總資產的65%，而證券投資和對外直接投資僅占到總資產的4.4%和10.3%（圖3）。

圖3： 證券投資和對外直接投資仍不發達

另外，過剩的儲蓄會導致大量投機資金流入房地產等領域，而解決儲蓄過剩的唯一途徑就是使內地民間資本投資趨向多元化。

儲備資金初具雛形 投資趨勢勢不可擋

人民幣資本的外流和交易數量的增加，使得利差相應的縮小，貿易成本隨之下降，這些都將進一步的刺激市場用人民幣來進行交易，由此一來，人民幣境外流動又會相應的增加。當人民幣外流達到一定的程度之后，人民幣就會被當作是儲備貨幣。據悉，現在多國已經將人民幣作為儲備貨幣。

2014年10月，英國發行了30億人民幣的國債，並將其全部用作人民幣外匯儲備，而不是再轉化為美元或者歐元。據悉，歐洲央行已經將人民幣作為了外匯儲備，而澳大利亞央行也將3%的外匯儲備份額分配給了人民幣。時至今日，已有超過50家央行，國家機構和國際組織紛紛通過中國銀行間債券市場，合格境外機構投資者（QFII）計劃，或離岸人民幣市場進行人民幣投資。2015年，人民幣有望成為國際貨幣基金組織授予的特別提款權貨幣，屆時人民幣投資更加勢不可擋。

人民幣投資潛力無限 與改革並肩偕行

人民幣表現出加入SDR的無限潛力后，越來越多的投資者選擇人民幣進行投資，這將推動中國加快金融市場改革的步伐。

據悉，SDR（特別提款權）是國際貨幣基金組織（IMF）創設的一種儲備資產和記賬單位。它是基金組織分配給會員國的一種使用資金的權利。會員國在發生國際收支逆差時，可用它向基金組織指定的其他會員國換取外匯，以償付國際收支逆差或償還基金組織的貸款，還可與自由兌換貨幣一樣充當國際儲備。

現如今，債券市場是整個資本有效運作的命脈，因此建立一個健康，具深度，且自由流動的債券市場刻不容緩。具體來說，一個功能健全的債券市場能夠讓銀行更多地幫助中小企業。目前，中國的債券市場發展現狀與該國的經濟實力並不匹配。

據悉，截止2013年，債券市場市值僅占中國GDP的50%，而美國為150%。如果外國人的國內證券持有量占到2%，人民幣就不可能成為儲備貨幣。

2014年5月，國務院頒布新國九條，其中提出大力發展債券市場。展望未來，更多政策將致力於解決市場分割，市場資訊多元化和市場正常運作等問題。而與之相對應的利率自由化，匯率機制，資本項目兌換準則等政策也會相應出臺。

人民幣國際化與國家整體的金融改革將並肩偕行。2015年將是大變革的一年，中國在2015年也將使人民幣成為全球交易中不可或缺的重要貨幣。

（周洪禮 星展銀行經濟師）