中投證券周策略：負面明顯

投資要點:

全球主要股指除了道指與德國指數外，大都下跌。上周歐洲意外降息，此次降息是否能如歐央行設想的那樣消除通縮擔憂並不明朗，但顯示出歐元區復甦仍較為艱難；美國方面數據分化（GDP、非農超預期，消費者信心低於預期），造成投資者QE退出預期動盪，市場大跌又大漲。

上周A股國內臨近三中全會市場觀望氣氛較濃，地產調控結構繼續升級（滬七條出臺）對地產股造成壓力，疊加海外負面波動，跟跌容易跟漲難，表現出內因的脆弱；同時受累於高估值板塊持續調整的壓力，主板市場再度收跌，而創業板、中小板續前超跌反彈夭折，收盤價均位於本輪下跌的新低。由於本輪經濟修復藍籌股並未有明顯的漲幅，估值一直處於壓制狀態，而經濟數據顯示經濟具有一些超預期韌性，也並未充分反映。我們依然階段看好結構低估值藍籌未來三個月的表現，同時仍然認為高估值板塊並未調整到位，利潤會反復考驗，三中全會IPO預期概率性的升溫將對投機性板塊更為不利。

經濟修復仍具有韌性。續PMI數據延續修復后，上周公布的通脹、經濟數據的組合在市場預期附近，總體上經濟修復表現出一定的韌性。CPI、PPI均微升，在預期值附近，而11月以來農產品價格指數季節性回落延續，弱於去年，預示未來通脹可能趨落。經濟數據方面，工業增加值略超預期，耗電效率繼續回升；自主增長部分，民間投資微升，反映企業信心開始修復，階段制造業投資抵消了房地產投資的回落；但由於結構性的地產調控政策升級仍需審慎觀察地產投資回落的程度。而政府主導的基建投資增速開始回落，在房地產投資有壓力的階段，預計未來仍以平穩為主。消費延續溫和修復。出口小幅修復，進出口增速總體低位；消費平穩。

貨幣市場利率總體趨落，但難見到大幅回調。1、受季節性效應開始顯現，貨幣市場利率明顯回調，票據利率也出現小幅下行。2、從上周央行發布的三季度《中國貨幣政策執行報告》來看，在短期經濟運行態勢平穩的背景下，貨幣政策的關注重點轉向中期結構調整和產業轉型升級方面，緊平衡、去杠桿的思路仍在，配臵型資產國債利率趨向仍在趨向上升。3、QE推出預期可能震盪攀升，美元可能重新走強，未來外匯占款有可能有所回落。

倉位建議:維持由中等倉位上調至中等偏上倉位判斷，繼續逢低加倉低估值穩健增長的藍籌股。

中期配臵建議:對於成長性板塊醫藥、環保、傳媒等，逢低對估值業績匹配性好的個股進行配臵，行業景氣度平穩甚至修復行業估值低於歷史平均值的有農業、食品、商貿等。

風險提示:經濟弱於預期，政策低於預期，事件性的沖擊超預構成明顯負面。