利率市場化改革如何完成“最后一躍”

近年來，我國利率市場化改革穩步推進並取得重要進展。貨幣市場利率、債券市場利率、外幣存貸款利率已先后實現市場化。在此基礎上，今年7月20日，我國央行全面放開了人民幣貸款利率管制，目前，只有人民幣存款利率有上限管理。至此，我國利率市場化改革已進入新階段，而存款利率上限放開也被業界稱為我國利率市場化進程的“最後一躍”。?

專家指出，盡管利率市場化改革只差“最後一躍”，但這一步的影響更為深遠，所要求的基礎條件也相對更高，需要根據各項基礎條件的成熟程度分步實施、有序推進。?

利率市場化改革進展顯著?

“近年來，我國利率市場化改革取得的進展還是十分顯著的。”中央財經大學金融學教授郭田勇表示，“目前從利率批發市場上看，銀行間市場拆借、國債市場的利率已實現完全市場化；從利率零售市場上看，貸款利率已放開下限，存款利率也能上浮了，整個資金市場的價格水平八成以上已經是市場化。”?

“自今年貸款利率下限放開后，雖然目前市場上資金價格漲跌不一，但此項改革的意義卻很重大。資金價格交給了市場，由市場決定，這本身就是重大進展。不過，貸款資金目前處於買方市場還是賣方市場，就不是管理層能夠決定的了。”中國銀行國際金融研究所分析師李建軍在接受本報記者采訪時坦言，“從近幾個月的情況看，貸款市場上目前還是銀行比較強勢，這是因為除了一般的信貸渠道外，企業缺乏其他融資渠道，債券市場、資本市場等多層次市場的建設和完善還需要一個過程。不過，利率市場化改革的方向肯定是正確的，也是大勢所趨。”?

就在貸款利率市場化改革不斷推進的同時，存款利率市場化也在積極向前邁步。2012年6月7日，央行將金融機構存款利率浮動區間的上限調整為基準利率的1.1倍，即在基準利率基礎上上浮10%，去年的這項金融新政，使我國存款利率市場化邁出了重要一步。此后，各家銀行存款利率相繼有所上調，也標志著存款利率市場化步伐的進一步加快。?

今年以來，各家銀行之間存款利率的分化正悄然加劇。截至今年9月底，多家股份制商業銀行和城市商業銀行紛紛上調了2年期及以上定期存款利率水平，達到央行允許利率浮動的上限。通過制定利率上浮方案，銀行逐漸進入到了把控融資成本和回報預期的“定價學習階段”。?

有關專家表示，下一步，存款利率上限放開將進入新的探索階段，上浮比例調整以及存款保險制度的推出，都將成為探索的環節，而如何控制全社會融資成本的提升，也將考驗監管者的智慧。?

進一步推進改革的路徑逐步清晰?

不久前，市場利率定價自律機制成立暨第一次工作會議在京召開。會上，央行副行長胡曉煉表示，按照統一部署，近期有序推進利率市場化工作的任務是：一是建立市場利率定價自律機制；二是開展貸款基礎利率報價工作；三是推進同業存單發行與交易。此次表態亦被市場評價為公布了利率市場化“詳解圖”，進一步厘清了改革路徑。?

10月25日，人民銀行宣布貸款基礎利率（Loan Prime Rate，簡稱LPR）集中報價和發布機制正式運行。該機制是貸款利率市場化的關鍵配套舉措，也是利率市場化改革的又一重要步驟。

“不過，貸款利率市場化改革尚未徹底完成。”交行金融研究中心認為，目前個人按揭貸款利率下限仍在，央行公布的貸款基準利率仍將保留一段時期，除一年期外的其他期限的基礎利率尚未公布。未來預計個人按揭貸款下限的逐步放開將會配合房地產市場調控來穩妥推進；央行公布的貸款基準利率將會視LPR的運行情況逐步淡化直至退出；從進一步引導銀行定價行為、確保市場平穩運行的角度來看，完善LPR的期限結構是必要的，預計其它期限的LPR將會適時推出，以進一步增強貸款定價的透明度。?

“與此同時，盡管存款利率市場化改革勢在必行，但市場和金融機構是否完全做好了準備，這還有待驗證。推進這項改革還需要一個比較長的時間過程，難以一蹴而就。”李建軍表示。?

在具體路徑設計上，央行希望從允許合格審慎機構在銀行間同業市場上發行同業存單入手，豐富金融機構市場化負債產品。在同業存單取得成功經驗后，再發行面向企業和個人的大額存單。正如胡曉煉副行長所表示的，“借鑒國際經驗，立足近年來我國同業融資市場發展迅速的情況，近期將從在銀行間市場上發行同業存單入手，逐步擴大負債產品的市場化定價范圍，進一步豐富金融機構市場化負債產品，從而為穩妥有序推進存款利率市場化創造條件。”?

繼續完善金融基礎設施建設?

來自業界的相關人士表示，對於存款利率市場化，央行一直強調“分步實施，有效推進”，這是十分必要的，因為這項改革關係重大，牽一發而動全身。不過從目前市場基礎看，經過多年的建設培育，上海銀行間同業拆借利率(Shibor)已成為企業債券、衍生品等金融產品和服務定價的重要基準；同時，貨幣政策向金融市場傳導的渠道也已較為暢通。?

有分析預計，不久的將來有望出臺包括可能先行放開銀行間同業市場同業存單的存款利率管制，取消五年期存款利率限制，以及現有同業拆放利率市場報價機制安排進一步拓展至信貸市場等在內的一系列改革舉措。當然，配套措施包括存款保險制度也應盡快推進。?

采訪中，多位專家反復強調，不論貸款利率市場化改革還是存款利率市場化改革，都需要進一步完善相關基礎設施，從基礎設施的完備上著手，為改革營造良好的基礎和環境。?

“首先，要有制度上的配套，如盡快推出存款保險制度，消除隱性國家擔保這一問題，完善銀行合理退出的相關制度；同時，要不斷完善探索市場決定的相關報價、定價機制等，逐步讓市場自行決定價格，最終實現利率市場化的目標。”國際金融問題專家趙慶明表示，“這個過程要循序漸進，不斷探索，不可操之過急。”?

而對於如何完成“最後一躍”，近日央行相關負責人在回答記者提問時也明確表示，“下階段央行將會同有關部門著力培育各項基礎條件，健全市場利率定價自律機制，強化金融市場基準利率體系建設，為進一步推進利率市場化改革創造有利條件。”其間也強調了基礎設施建設的重要性。