中銀：跨境業務穩步推進 離岸市場快速發展

作者:王家強、廖淑萍(中國銀行國際金融研究所)

王敏(中國銀行貿易金融部)

應堅(中銀香港發展規劃部)

王衛、吳瓊、趙娜(中銀國際)

2014年，人民幣國際化迎來五周年，各項業務取得顯著進展。其中，人民幣作為支付貨幣，在全球保持了第七位的位置；人民幣作為結算貨幣、投融資貨幣、交易貨幣和儲備貨幣都長足發展，人民幣國際地位全方位提高；中國銀行“跨境人民幣指數”和“離岸人民幣指數”較大幅度增長。

展望2015年，中國金融體系的改革和對外開放進一步深化，對外貿易投資將進一步增長，上海自貿區發展經驗可望進一步推廣復制，離岸人民幣市場競爭和合作加大，這些因素都將促進人民幣國際化繼續發展。同時，也應關注制約人民幣國際化的因素，包括人民幣可能貶值和更大程度的雙向波動，主要國家貨幣政策的分化導致更多的資金可能流出中國等。

總體上，我們對人民幣國際化充滿信心，未來將會取得更快的發展。

跨境業務穩步推進離岸市場快速發展

——2014年人民幣國際化回顧與未來展望

2014年以來，在中國經濟穩步發展的背景下，各項配套政策加快推出，離岸市場熱情高漲，人民幣國際化繼續較快發展。回顧五年來所取得的進展，人民幣國際化在很大程度上超越了最初的路徑規劃和市場預期，對中國對外經貿發展、金融體系改革乃至國際貨幣體系變遷都起到了良好的促進作用。未來，人民幣國際化將取得進一步發展，利用好持續的金融體系改革與開放政策紅利，發揮好各大銀行的主渠道作用，做大做強離岸市場，特別是利用上海自貿區取得的發展經驗，為人民幣更大范圍的使用和更高層次的國際化功能做好準備。

一、人民幣國際化五周年進展

縱觀過去五年來人民幣國際化所取得的進展，一個重要的基本思路是:以市場力量驅動為主導，不斷放松政策限制，使人民幣在跨境使用和離岸市場發展取得顯著進展；同時，在宏觀金融監管層面加大中外政府間的合作力度，加快推進市場基礎設施建設，為人民幣國際化保駕護航。這種進展在一定程度上超過了最初理論界的探討和政府規劃所設定的路線圖。下面從政策、職能拓展、離岸市場及主要金融機構業務發展情況，對過去五年特別是2014年人民幣國際化所取得的進展進行簡要回顧。

(一)政策回顧

2014年，推動人民幣跨境使用的政策出臺頻度和力度都空前加強。此前的政策主要聚焦於簡政放權和經常項目的開放，2014年則進一步推動利率與匯率市場化改革，並在資本項目開放方面邁出了重要步伐。

第一，人民幣利率與匯率市場化改革持續推進。利率、匯率市場化既是國內金融體系改革的關鍵環節，也是人民幣國際化的重要配套措施。2014年11月，人民幣存款利率浮動上限擴大到1.2倍，並簡化了存貸款利率期限檔次。Shibor利率定價自律機制不斷健全，CD發行交易穩步擴大。12月，存款保險制度進入征求意見階段，意味著利率市場化改革再向前邁進一步。匯率市場化改革節奏也有所加快，銀行間人民幣兌美元即期匯率浮動幅度從1%擴大到2%，柜臺報價區間從2%擴大到3%；央行大幅減少外匯干預，人民幣雙向浮動彈性增強，匯率預期分化；銀行間市場先后開通人民幣對英鎊、歐元、新加坡元、新西蘭元和韓元等貨幣的直接交易，進一步促進人民幣匯率形成機制的完善。

表1. 人民幣利率、匯率市場化改革進程大事記

資料來源:中國人民銀行貨幣政策執行報告，中國銀行國際金融研究所

第二，人民幣資本賬戶開放邁出新步伐。過去幾年，跨境人民幣政策主要集中於經常項目或資本項目下的直接投資與跨境人民幣放款。2014年，證券投資進一步放松管制，推動金融市場不斷深化。其中，債券市場雙向開放，推動境內機構發行離岸人民幣債券、境外機構在境內發行人民幣債券；加快資本市場雙向開放，正式啟動“滬港通”，擴大RQFII試點，允許以人民幣開展境外證券投資(RQDII)；允許跨國企業集團開展跨境人民幣資金集中運行業務等。特別地，上海自貿區金融改革先試先行取得進展，在自由貿易賬戶體系、投融資匯兌便利、人民幣跨境使用、利率市場化、外匯管理改革等5大方面不斷積累可推廣復制的經驗。

表2.中國經常賬戶與資本賬戶開放進程大事記

資料來源:中國銀行國際金融研究所

第三，國際合作加快。截至2014年11月，與我國發生跨境人民幣收付的國家達到174個，跨境貨物貿易人民幣結算占同期海關進出口比重超過15%。2014年，瑞士、斯里蘭卡、俄羅斯、卡塔爾、加拿大等5家央行與我國央行簽署雙邊貨幣互換協議，目前我國已與28家央行簽署互換協議，規模達到3.1萬億元人民幣。英國、德國、法國、韓國、加拿大、澳大利亞、盧森堡和卡塔爾等8個國家和地區與我國央行簽署清算安排，使清算行總數達到12個。截至9月底，已經有169家境外機構進入我國銀行間市場，超過30家央行或貨幣當局將人民幣納入外匯儲備。

(二)人民幣國際化指數進展迅速

目前市場上較有影響力的人民幣國際化指數顯示，人民幣國際化呈現快速發展勢頭。

中國銀行2013年開始編制“跨境人民幣指數(CRI)”和“離岸人民幣指數(ORI)”，定期綜合反映人民幣國際化在流量和存量方面的發展水平。最新數據顯示，2014年10月CRI指數值為242點。2014年CRI走勢有以下特點:一是整體呈現穩步上升走勢，一季度達到最高點后緩慢回調，7、8兩個月回落明顯，9月單月指數重拾上升態勢；二是直接投資項下人民幣使用更為活躍，是各個指數上漲月份拉動指數上升的主要因素；三是人民幣在跨境循環中保持凈流出，但凈流出規模持續減少，這也代表人民幣在跨境收付中的使用不斷趨於平衡；四是人民幣境外使用范圍擴大、活躍度提升。亞、歐、美、澳洲人民幣的使用快速增長，人民幣保持全球第七大支付貨幣地位。

2014年三季度，ORI指數為1.19%，較上季度上升0.06個百分點，創下人民幣在國際金融市場使用水平的新記錄。資本項目下的資金流動推動人民幣在離岸金融市場使用水平提高。三季度德國和韓國新獲得RQFII額度各800億元，“滬港通”正式開放，資本項目下人民幣使用渠道拓寬，境外人民幣用於權益類投資的規模增加，提振了指數整體表現。離岸人民幣中心的規模和范圍繼續擴大，韓國成為新的熱點地區，人民幣存款大幅上升；美國與中國的跨境人民幣收付量增長迅速；加拿大、新加坡等地人民幣外匯交易增長突出。同時，離岸市場與在岸市場人民幣利差緩慢收窄，市場對人民幣的信心和接受度增強。

對比來看，渣打銀行環球人民幣指數(RGI)反映香港、倫敦、新加坡、台北、紐約、首爾和巴黎人民幣離岸市場的存款、點心債、國際付款和外匯交易等四項業務增長情況，2014年10月升至2016點，同比增長64.5%。人民大學人民幣國際化指數(RII)綜合反映人民幣在貿易結算、金融交易和官方儲備中的發展動態，在2014年三季度末達到2.01%，同比增長76.3%。

(三)國際貨幣職能全面擴展

2014年，人民幣作為國際貨幣在支付結算、投資與融資、外匯與大宗商品交易以及國際儲備等方面的職能都得到全面擴展。

第一，國際支付與結算。根據環球金融電信協會(SWIFT)的統計，到2014年10月人民幣在全球所有貨幣中的國際支付市場份額為1.59%，年內持續鞏固了全球排名第七的地位。在161個與中國內地和香港有人民幣收付往來的國家和地區中，50個地區的人民幣支付占比超過10%，比上年繼續增加。2014年前三季度，人民幣跨境收支占中國全部本外幣跨境收支的比例已經從2010年的1.7%上升到近25%。根據人民銀行的數據資料估計，2014年前11月，跨境人民幣結算總額達到6.8萬億元人民幣，同比增幅52.8%。其中，跨境貨物貿易結算額占海關進出口總額的比重已經達到22.3%。總體上看，經常項目的人民幣跨境使用已實現全覆蓋和充分便利化。

第二，跨境與離岸市場投融資。2011年1月，中國允許境內機構以人民幣進行對外直接投資，2011年10月允許境外投資者以人民幣到境內開展直接投資，2013年9月允許境外投資者使用人民幣投資境內金融機構。截至2014年11月，人民幣外商直接投資、對外直接投資規模已達1.8萬億元。

在跨境金融投資方面，2010年8月允許境外機構進入銀行間債券市場投資，2011年12月開展人民幣境外合格機構投資者(RQFII)試點，支援境外機構在境內銀行間債券市場發行人民幣債券。截至2014年9月，169家境外機構獲準進入銀行間債券市場；RQFII試點額度達7400億元，86家境外機構獲得試點資格，累計獲批投資額度2833億元。2014年11月，“滬港通”和RQDII試點啟動，成為跨境資本市場投資的加速器。

深圳前海與上海自貿區金融創新也推動了人民幣在跨境融資中的使用。截至2014年9月底，前海跨境貸款備案597億元，實際提款113億元；8月底上海自貿區跨境貸款累計174億元，跨境資金池歸集272億元，顯示了良好的發展勢頭。人民幣成為全球第二大貿易融資貨幣，2014年前9個月，月均人民幣貿易融資金額280億美元，僅次於美元。

各項配套安排有序展開，促進了離岸人民幣市場發展。繼港澳臺地區之后，新加坡、倫敦、法蘭克福、首爾、巴黎和盧森堡等地人民幣清算安排陸續建立，人民幣境外循環使用的渠道和機制不斷拓展，有效支援人民幣成為區域計價、結算及投融資貨幣。2014年三季度末，主要離岸人民幣市場存款余額約1.9萬億元，人民幣存款證(CDs)余額2784億元，人民幣債券余額5031億元。特別地，2014年前三季度香港點心債發行量達1636億元，比2013年全年的1166億元高出40%。

第三，外匯交易。人民幣匯率波動變化對離岸人民幣市場發展產生較大影響。隨著匯率市場化改革步伐加快，人民幣匯率從單邊升值轉為雙向波動。2014年上半年人民幣持續升值后出現較大幅度貶值，6月份重返溫和升勢，年底又出現貶值跡象。伴隨著離岸人民幣匯率對在岸市場的貼水發生變化、價差逐漸收窄，人民幣外匯交易市場更趨成熟，各種對沖需求增加，期權、結構性產品等層出不窮。人民幣在全球外匯市場的交易日趨活躍，2014年9月份成交金額為4.6萬億美元，占所有貨幣成交金額的2.8%，排名已升至第6位，表明人民幣作為國際交易貨幣的功能已達到較高水平。倫敦和香港成為離岸人民幣外匯交易最活躍的市場，2014年上半年倫敦日均人民幣外匯交易量達到546.5億美元，同比增長145%；倫敦人民幣即期和遠期外匯交易量分別占離岸市場的58%和52%。

第四，國際儲備。目前人民幣已經初步實現了國際儲備貨幣功能。從市場資訊看，目前至少有40個國家和地區的央行或貨幣當局投資人民幣資產。中國人民銀行透露，截至2014年10月底，超過30家央行或貨幣當局已經將人民幣納入其外匯儲備，人民幣成為全球第七大國際儲備貨幣。按照IMF公布的七大儲備貨幣在全球的占比，人民幣占比已經高於瑞郎0.27%的比例。英國政府在2014年10月發行了首筆30億元人民幣國債，並納入國際儲備，具有標志性的意義。

二、未來人民幣國際化面臨的新形勢

人民幣國際化已是大勢所趨。全球經濟復甦、區域合作不斷深化、中國金融改革開放持續推進，這些因素將成為推動人民幣跨境使用和離岸市場發展的重要動力，當然一些風險因素也值得關注。總體上，我們繼續對人民幣國際化前景持積極樂觀的看法。

(一)推動人民幣國際化的積極因素

第一，中國經濟與經貿活動穩定較快發展。未來十年，中國有望保持7%左右的經濟增速，在主要經濟體中仍處於增長最快、波動最小之列(表4)。中國外商直接投資將從凈流入轉變為凈流出，成為全球最重要的資本輸出大國之一。盡管全球貿易活動在最近幾年有所放緩，但中國作為第一貿易大國，未來對外貿易增速有望高於世界平均水平，全球市場份額依然會提升。實體經濟平穩較快發展是人民幣國際化的基本支撐力量，是投資者對人民幣保持信心的堅強后盾。

表4.2013年全球前十大經濟體經貿規模及未來增長預測