自貿區金融自由化先行先試 需防資本套利

國務院昨天公布了中國（上海）自由貿易試驗區總體方案，萬眾矚目的金融領域制度創新與市場此前預料的並無大出入——在風險可控前提下，可在自貿區內對人民幣資本項目可兌換、金融市場利率市場化、人民幣跨境使用等方面創造條件進行先行先試。

業內認為，方案中的亮點之一在於外匯管理體制改革，探索面向國際的外匯管理改革試點，建立與自由貿易試驗區相適應的外匯管理體制，全面實現貿易投資便利化，這有助於推進人民幣資本賬戶的開放。

而由於難以為隱性的資金建立“藩籬”，在自貿區內先行先試利率市場化、資本賬戶可兌換，對我國的宏觀經濟以及現行金融體制無疑是一個巨大的考驗。處理不好，園區內外的“雙軌制”導致的套利活動可能對我國整體金融系統的穩定產生威脅。

因此，自貿區如何在開放創新和風險管理之間取得一個平衡，在區內和區外政策之間尋找協調配套，這需要執政者一定的智慧，也需要較長時間的摸索。此次方案也提醒，要建立自貿區金融改革創新與上海國際金融中心建設的聯動機制。

外匯管理體制放松是亮點

助推資本項目可兌換

中國銀行國際金融研究所所長黃志強認為，從金融開放的角度看，外匯體制管理放松是最大亮點，這有助於推動人民幣資本賬戶開放。外匯體制的改革不僅能夠促進貿易投資的便利化，而且融資的自由化程度大幅提升。同時，深化跨國公司總部外匯資金集中運營管理試點，以及設立區域或者全球的資金管理中心，對上海真正發展成為國際金融中心具有積極的作用。

除放松外匯管理體制外，方案還允許金融市場在自貿區內建立面向國際的交易平臺，逐步允許境外企業參與商品期貨交易。而這無疑將利於資本項下的逐步開放。

黃志強預計，自貿區金融市場建設前景廣闊。自貿區將成為人民幣的離岸市場，與之相配套的人民幣貨幣市場、債券市場、外匯交易市場、大宗商品交易市場、股權交易市場都會有全面的發展，也將對國內金融市場的發展和深化產生積極的影響。

中行公司金融總部總經理程軍表示，上海自貿區在“一線放開、二線管住”原則下，通過銀行分賬經營、獨立核算，服務對象涵蓋區內居民和境外非居民，實質上在區內構建了一個涵蓋離岸和在岸業務、本外幣一體化、與國際金融市場高度接軌的金融環境。

申萬董事長李劍閣27日亦表示，可以預期金融市場產品創新、離岸業務、金融業對外開放以及內資外投、外資內投在自貿區先行試點。目前人民幣的國際地位與我國的經濟地位並不相適應，“相信自貿區會成為開放的橋頭堡，成為人民幣可兌換的一個引擎或者是平臺。”

在自貿區內

利率市場化可先行先試

方案指出，可在自貿區內對金融市場利率市場化創造條件進行先行先試。實則，對於是否在自貿區內實施完全的利率市場化，業內一直存在很大的爭議。

全國人大財經委副主任委員吳曉靈27日明確表示，不太同意在自貿區里面把利率完全放開。因為在設定的自貿區范圍里，想構筑資金的藩籬是不可能的，除非割斷區內與上海市所有資金往來，才能防止政策洼地效應。

而這次方案中明確提出，在自貿區內實現金融機構資產方價格實行市場化定價。

市場此前有一些人士建議，可以在自貿區內放開對存款利率的管制。國際金融問題專家趙慶明就建議，允許自貿區內的人民幣存貸款利率完全市場化。但是一定要建立好資金的“防火墻”，例如對於區內銀行的人民幣存款不實行法定存款準備金制度，同時，央行也不對區內銀行提供人民幣流動性。人民幣存款資金限定為區內企業和個人存款以及境外機構和個人的人民幣存款，貸款對象也限制為區內企業和個人以及境外企業和個人。

園區內外政策需聯動

平衡開放與風險

方案提出，建立自貿區金融改革創新與上海國際金融中心建設的聯動機制。

中歐國際工商學院經濟學與金融學教授許斌指出，自貿區改革涉及利率市場化、離岸金融、人民幣自由可兌換，這些改革全部是在國家層面。但是一個國家很難做到一塊地方的金融是完全市場化的，而其他地方的金融是嚴格管制的，因為針對貨物貿易可以“攔籬笆”，但是金融流是隱性的，雖然有跡可循，但是比貨物貿易監管的難度要高得多。

正因為金融這塊區內區外是不可分割的，所以許斌建議，自貿區內的方案一定要跟區外的方案相配套。上海正在建設國際金融中心，有股票市場、債券市場、期貨市場等。國際資本進入上海自貿區后，我國應該建立合法渠道，使其能夠在受監管的前提下合法地進入上海的這些市場。比如開幾條“綠色頻道”，設定固定額度讓其進入A股、期貨市場的某些產品，“如果不進行區內區外協同的設計，我覺得會有很大的風險。”

澳新銀行大中華區首席經濟師劉利剛也認為，目前來看，自貿區內將實現利率市場化和資本賬戶的自由化，這些舉措一旦真正落地，這將挑戰中國目前整體的資本賬戶管制舉措、匯率政策以及利率管制。與此同時，對銀行業的監管舉措也將隨之改變，這也需要在自貿區內實施一套新的金融監管模式。

在劉利剛看來，對於上海自貿區來說，最大的挑戰仍然來自於對資本的管控，如何在開放和風險管理之間取得一個平衡，仍然是上海自貿區未來面臨的最大問題。