錢荒余波漸息 四季度資金面進入穩定期

錢荒余波漸息 利率中樞下移

四季度資金面進入穩定期

在央行持續逆回購維穩短期流動性、商業銀行前期主動提升備付水平以及外匯占款回升、財政存款季節性投放的背景下，三季度銀行間市場資金面持續修復，資金利率月度中樞穩步下移，市場一度擔心的三季度末資金緊張也未發生。展望四季度，分析人士認為，外匯占款和財政存款或成為影響銀行體系流動性的主要變量，但考慮到貨幣政策大概率將保持中性，資金利率有望進入穩定期。

本周凈投放1501億元

央行公告顯示，周四(9月26日)央行在公開市場開展了800億元14天期逆回購操作，中標利率連續第七次落在4.10%；同時，央行對將於周五到期的三年期央票進行了49億元續做。至此，如無其他操作，本周公開市場將實現1501億元的凈投放，一舉終結此前連續三周的小幅凈回籠格局。另外，周四操作結束后，9月份的央行公開市場操作就此收官。據Wind統計，9月份央行在公開市場累計凈投放160億元，為連續第六個月凈投放。

隨著三季度末和國慶長假臨近，對6月末“錢荒”仍心有余悸的投資者一度對銀行間市場資金面倍感擔憂，資金利率也在中秋節過后連續上行。而在超千億的單周凈投放之后，市場資金面已大為改善。周四，銀行間質押式回購市場主流交易品種中，隔夜回購加權平均利率較周三再降24BP，跌至3.11%的近7個交易日最低水平；跨季末的7天回購加權亦在開盤低企的影響下，僅小漲11BP至4.14%。此外，受跨節、節后準備金繳款以及央行逆回購到期等因素影響，14天回購加權上漲42BP至月內新高水平。

市場人士表示，短期資金利率穩中有降，顯示季末資金面已無大礙。

三季度利率中樞連下臺階

6月“錢荒”過后，機構對於未來的銀行間市場資金面一度非常悲觀，特別是對月末和季末的流動性更是神經緊繃。而實際情況卻是，在第三季度的三個月里，銀行間市場資金利率中樞節節下移，顯示流動性處於持續修復過程中。

數據顯示，6、7、8月份，7天期質押式回購利率月度均值分別為6.92%、4.14%、4.09%。而9月份至今的均值為3.77%，考慮到隨著季末前和節前備付工作趨近尾聲，剩余的三個交易日里資金利率繼續上行的空間很小，因此9月份利率中樞再次下移幾成定局。

對於三季度資金面的持續好於預期，分析人士指出，主要原因之一是央行自從7月末重啟逆回購操作之后，通過滾動使用這一短期流動性投放工具，向市場持續傳遞維穩短期資金面的信號；二是商業銀行吸取6月錢荒的教訓，主動提升了流動性備付水平；三是人民幣保持堅挺的背景下，8月份外匯占款轉為正增長，且在美聯儲推遲退出QE之后，9、10月份外匯占款增長有望繼續改善；四是9月份是財政存款季節性投放期，有望向銀行體系注入超過3000億元流動性。

四季度資金面“以穩為主”

展望四季度，分析人士認為，隨著商業銀行提升備付水平告一段落，外匯占款和財政存款或成為影響銀行體系流動性的主要變量，但考慮到貨幣政策大概率將保持中性，資金面出現顯著變化的動力有限。

從財政存款看，四季度通常是財政大量放款的時期，因此許多機構非常看好其給市場流動性帶來的利多效應。但也有機構指出，由於財政投放大量集中在年末最後幾日，因此對整體資金面的作用有限。另一方面，由於外匯占款的可控性相對較弱，因此其更可能成為給市場帶來驚喜的因素。目前多數觀點認為，在8月份的全球新興市場流動性收縮的背景下，外匯占款仍有近300億的正增長，而QE暫緩退出將使資金暫時回流，從而帶來外部流動性的進一步改善。不過，有分析人士表示，美聯儲第四季度啟動QE退出程式的可能性仍在，因此國際資本流動仍有較大的不確定性，外匯占款增長恢復程度抑或不可高估。

不過，無論其他流動性來源如何變化，經濟基本面以及在此基礎上制定的貨幣政策方向，才是決定資金面松緊程度的關鍵因素。綜合多家觀點來看，預計四季度貨幣政策保持中性的概率較大，一方面，四季度通脹受基數影響會小幅上升，而且利率市場化改革帶來的金融擴張風險也要求貨幣當局從嚴控制流動性閥門；另一方面，我國經濟回暖在四季度有重新減弱風險，而且金融改革和金融安全的前提是債務風險的化解，需要一定的資金空間來避免到期債務的集中爆發。有市場人士表示，昨日央行低量續做三年期央票，規模不大但繼續傳遞出了“收長放短”、控制中期流動性的信號，預計未來央行仍將通過公開市場操作進行預調、微調，以把資金面維持在緊平衡狀態。

有機構預計，在經濟增長不出現大幅波動的條件下，四季度銀行間市場資金面或在三季度持續改善之后逐漸步入穩定期，資金利率中樞在9月基礎上繼續向下或向上的空間都將有限。(記者葛春暉)