晨光文具：文具龍頭踏上成長新征途 推薦評級

晨光文具(603899,股吧)作為國內文具龍頭，自今年年初上市以來，就一直受到市場高度關注。公司目前正通過提升品牌知名度、拓展產品線及創新銷售模式等方式，不斷鞏固並提升自身在微笑曲線兩端的優勢，未來有望通過內生外拓加速成長，我們重申推薦。

評論1、鞏固文具主業核心競爭優勢，積極向新品類延伸。

①書寫文具毛利率提升是趨勢：晨光作為國內書寫文具第一品牌，我們預計其在書寫文具市場占有率約8%（國內書寫文具市場規模約500億元），在行業內競爭優勢明顯。通過產品提檔和渠道形象升級，公司書寫筆單價有望逐步提升，並帶來毛利率不斷提升。

②辦公文具厚積薄發：辦公直銷是公司目前重點推進的業務，主要依托晨光科力普電商銷售平臺。今年公司已成功入圍上海、廣東、北京的政府采購項目並簽約中國石化、寶鋼、交行等大型企業客戶，上半年營收同比增20.25%，全年預計增速超過50%。

③加大版面互聯網，推出多款新品緊跟移動互聯時代步伐：除繼續做強已有的互聯網創意產品“集客”之外，公司還積極拓展產品線，推出電子數碼產品（如耳機）、兒童元素產品及辦公產品等。

2、不斷探索並創新銷售模式，打開未來成長空間。

①零售終端：校內店、大學城店是目前發展重點。晨光擁有超過6萬家零售終端（標準樣板店、高級樣板店和加盟店三種），且每年仍在以3,000~5,000家的規模增長（其中加盟店800~1,000家）。

②成立互聯網公司：公司已公告與海創至利賢、吳聲（互聯網、電商領域知名人士）共同出資成立專門從事互聯網、電子商務的公司，以進一步強化公司在互聯網和電商領域的版面。

③直營旗艦店晨光生活館：今年上半年晨光已在上海、江西等省市開設63家晨光生活館，未來兩年內有望推廣到300家，並將加強供應鏈管理。由於目前零售行業的低景氣底，公司的晨光生活館能以相對便宜的價格拿到較好的物業。鑒於晨光生活館尚在起步階段，目前基本處於盈虧平衡狀況，其主要作用在於產品線拓展和加強供應鏈管控能力，提升用戶線下體驗與公司品牌形象。

④辦公直銷電商平臺晨光科力普：科力普主要從事b2b業務，包括垂直電商（中小客戶）、合約客戶（大客戶）及超大型事業單位投標三類。晨光科力普業務增長迅速，但目前仍處於虧損狀態，后續隨著規模逐步擴大，有望給公司業績帶來積極貢獻。

3、借助資本市場，后續並購整合步伐有望加快。公司已明確上下游供應鏈和相關行業優質企業的並購是公司發展的重點戰略。

估值建議重申推薦。公司文具業務持續快速成長，線下渠道價值突出，新產品投放、商業模式創新及外延並購有望打開公司成長“天花板”。維持目標價50元，對應16年43倍p/e。