瑞銀證券－零售行業：市場份額有望加速向優勢競爭者集中

中國超市大賣場產能料將接近飽和，同時集中度低

我們比較了主要國家超市面積與城市人口數量，發現中國城市人均超市面積2012年達到0.24平米，已超過人口密度相近的日本、英國。我們認為若從現有城市需求考慮，中國超市產能可能已接近飽和。但中國超市行業的集中度明顯低於發達國家，2012年僅為14%，歐美國家前5大超市份額均超過50%。

盈利能力兩極分化，預計整合收縮將為行業主題

我們比較了A-H股超市及綜合零售公司的超市部分，得到12年收入增長最快的前5家分別是永輝、華潤、合肥百貨、高鑫、步步高；淨利潤則明顯分化，列表公司近半數淨利潤下滑，部分發生虧損。我們認為，在當前經濟低迷、行業供給過剩的背景下，市場份額有望加速向優勢競爭者集中。

行業優勢競爭者vs.劣勢競爭者

我們認為對比劣勢競爭者，行業中處於優勢競爭地位的公司具備如下特徵：1）"護城河"較寬，體現在差異化的渠道和顯著的品類優勢；2）跨區域擴張合理，能夠在異地獲取主要的市場份額、並建立規模優勢；3）對管理層及基層員工激勵到位，具備持續的商業創新能力。

A股超市公司相對看好永輝超市、步步高、紅旗連鎖

在A股超市行業公司中，我們相對看好並覆蓋了生鮮領先、成長強勁的永輝超市，深耕湖南市場、近年運營能力明顯提升的步步高，以及深耕成都市場、規模優勢及領先地位有望強化的紅旗連鎖等3家公司。