債券：高收債擴大流入 新興債流出幅度收斂

美國聯準會利率會議前夕，資金觀望態度濃厚，不過市場震盪趨穩，激勵資金持續回流信用債布局。根據美銀美林EPFR截至9月9日當周資料顯示，投資級債單周淨流入11.2億美元、高收益債淨流入由前一周1.5億美元擴大至2.7億美元，兩者皆為連續兩周淨流入；市場對於升息前的新興市場債仍有疑慮，不過淨流出金額已從前一周的-29.9億美元減緩至-8.5億美元（見表）。

德盛安聯四季豐收債券組合基金（本基金有一定比例之投資包含高風險非投資等級債券基金且配息來源可能為本金）經理人許家豪表示，過去一周美國投資等級公司債新發行狀況回溫，共有七間公司發行超過500億美元，為今年以來第八次單周發行量超過500億美元。回顧投資級債需求不降反升，且持續受資金青睞，主要是中國和新興市場經濟放緩疑慮持續干擾市場投資情緒。展望後市焦點將回至聯準會升息，投資上建議降低投資級債的存續期，以控制利率風險，區域上，偏好具利差空間的新興市場投資等級債。

許家豪表示，隨著商品價格回溫，高收益債資金擴大流入。不過根據美銀美林公布的8月份違約率數據，美國能源業為7%，居各產業之冠，8月全球高收益債違約率來到2.13%，高於上月的2.1%，五家違約的公司中有四家為能源、礦業公司，惟此狀況市場價格多已反映。就投資角度來看，隨著前一陣子高收益債利差擴大，中長期的投資價值已經逐漸浮現，券種上仍是以BB級高收益債體質佳且利差維持水準，適合作為核心；CCC級價值最誘人，不過考量違約風險，投資策略應慢慢逢低買進。

新興市場債持續失血，許家豪指出國際信評機構標準普爾（S&P）將巴西國家主權信用評等從BBB-降至BB+，為巴西2008年債信評等晉升至投資等級來首次被調降，但因市場已預期降評的結果，過去一周巴西主權債受到衝擊相對平和。由於美國升息預期和人民幣重貶，新興債投資信心較為低落。但若由價格和利差角度來看，新興市場債投資吸引力仍高於其他信用債，只是商品價格持續走低，加上聯準會升息恐引導資金進一步流出新興市場，將不利新興市場公債。

整體來說，許家豪表示目前全球經濟呈現不均衡發展，但危機也可能是中長線債市投資的轉機，惟升息前後市場將難以擺脫震盪走勢，就升息環境下的債市投資而言，建議升息前運用避險部位嚴控下檔風險、靈活布局各個信用券種；升息後預期信用型債券表現將優於利率型債券，因此現在的修正不失為長線的買點。

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