申萬宏源：當前不具備反轉行情條件 追高需謹慎

申萬宏源(行情000166,咨詢)發布A股規則周報稱，當前位置並不具備反轉行情的條件，短期追高仍需謹慎。最好的建倉時點是2850點，當前反彈善於交易的投資者適當參與，長期大型資金短期“休息一下”也無妨，可以耐心等待更好的買入機會。

以下為全文：

自上而下邏輯均支撐當前反彈，肯定不能太悲觀。我們7月《重建》報告就已經明確指出9月比8月是更好的反彈視窗，目前看：（1）經濟差，貨幣寬，通脹約束尚不是核心矛盾。近期宏觀數據難言理想，在8月公開市場操作凈投放2100億的情況下，降準同時降息略超市場預期，財政貨幣雙寬鬆預期正在形成。PPI反映出的持續通縮才是當前經濟的核心矛盾，而非因食品價格帶來的CPI高企。（2）人民幣貶值的負面影響邊際效應遞減。8月的快速下跌過程中，部分悲觀投資者按照金融危機推演邏輯，可能過於悲觀。超預期的降息表明政府在蒙代爾不可能三角里選擇了貨幣政策獨立性，有利於無風險利率下行；而匯率的暫時穩定依靠存量外匯儲備，這時候基礎貨幣的波動可能較大，給資金面帶來負面影響，而本周末采取日均存款準備金考核，平滑了這種波動風險，應該視為政府準備通過外匯儲備守衛6.5的舉措。（3）估值水平從“重建”到“重生”，市場獲得了自發的穩定力量。藍籌股估值已處理合理區域，部分白馬成長股已接近合理估值水平的上限。（4）風險因素正在逐漸消化。清查存量配資，股指期貨交易規則的改變疊加深幅貼水的狀況，美聯儲加息的不確定性近期均出現一定改善。（5）市場實驗角度支撐反彈視窗。節后出現負面事件預期沖擊的情況下，市場依然能夠保持穩定，也反應出市場具備穩定力量。

仍需理解重建的復雜性，資金供需平衡和市場信心的重建仍需時間。雖然估值水平的“重建”已初見成效，但資金供需平衡和市場信心的重建仍在路上。資金需求方面仍相對健康。產業資本行為依然約束，IPO暫停，再融資受限，但后續產業資本松綁仍可能對市場產生負面影響，需關注9-12月定增限售股解禁處於年內高峰期對市場的沖擊。資金供給出現一定惡化。交易結算資金余額規模仍較大，但邊際減少；新發基金規模斷崖式下跌，場內兩融主動降杠桿，場外配資也受到清查影響。近期改革和新經濟的催化劑較多，但恢復市場信心仍需時間來完成催化劑的持續積累。當前位置並不具備反轉行情的條件，短期追高仍需謹慎。最好的建倉時點是我們曾經提示的降息后低走的2850點，當前反彈善於交易的投資者適當參與，長期大型資金短期“休息一下”也無妨，可以耐心等待更好的買入機會。

長期猜想：創業板2016=上證指數2009？中短期“搶跑”將成為常態。06、07年6倍的上證指數讓城鎮化深入人心，09年上半年的大行情以及隨后數年的春季躁動多圍繞城鎮化展開，而本輪牛市，6倍的創業板指數也使我們都成為了新經濟的信徒。在這種情況下，雖然大方向上創業板指需要消耗相當長的時間消化估值，做實基本面；但這一過程中，行情仍將熱鬧，如果出現重磅的催化劑，甚至不排除出現大量個股翻倍的可能性，關注五中全會“十三五”規劃超預期，以及后續戰略新興板落地等催化劑。當然，一旦反彈兌現了一定的高度，估值約束和基本面不達預期的情況又會重新出現，這與2008年之后，“經濟差-政策寬-股市反彈-約束現-反彈結束”的市場特征神似。

“重建”初見成效，如何設定可能更為重要。估值進入合理區域，如何設定可能更為重要，行業和個股研究的價值已顯著提升。“高股息”標的仍值得持續關注，基於股息率的估值修復行情是反彈的開始；在“藍籌搭臺，成長唱戲”的既定戰法下，尋找景氣度更高，確定性更強的板塊才能避免淪為純粹的交易和博弈。重點關注環保、新能源汽車、醫療服務、資訊安全、電力設備等景氣度較高的子行業，以及國企改革中推進速度較快，方案更符合A股市場偏好的地方國企改革的投資機會。(證時)