國泰君安－納川股份（300198）：再次異地擴產能，支援業績持續增長

納川擴產速度加快。在完成IPO專案管材生產基地擴建、天津泰邦生產基地擴建、武漢彙川生產基地新建後，公司又在四川綿陽和江蘇泗陽各新建生產4800噸/年HDPE纏繞管基地，開始新一輪產能擴張。

上一輪產能異地擴張新增產能14400噸HDPE纏繞管，產能增加130%，已逐漸釋放。從10年到12年公司銷量增長增長約110%，收入增長107%，淨利潤增長71%。產能消化好的原因在於市場較大，而HDPE塑膠管替代才剛開始。如泉州這樣的市政管網改造需2億，而電力專案單個塑管需求0.15億左右，單個煉化和煉油專案分別在0.33和0.5億元左右。因此新進入省市的市場拓展潛力較大，我們預計13年普通供貨訂單能增50%達7億以上。

BT模式是公司快速拿單的方式。面對目前政府資金緊張而建設動力較足的局面，公司利用上市的資金優勢，11年以來中標BT市政管道建設訂單12億，今年一季報看各專案處於開始執行，開始後專案進度基本由公司控制，我們預計今年貢獻收入2億以上。目前現金4億左右，預計還能撬動10億左右BT專案。未來BT訂單仍可期待。

城市化推進，城市內澇和汙水處理改善提升管網建設需求，"十二五"期間管網規劃每年約3萬公里。塑膠管替代鋼管趨勢已形成，需求增速更快。公司與西安中交土木科技公司聯合開發新產品，若開發成功將帶來新的增長極。我們預計公司13-14年EPS0.65、0.90元，目標價18.2元，增持。