安信證券－四方股份(601126)：業績超預期，業務全面開花

四方股份發佈半年報，實現收入12.5 億元，同比增長45.01%；歸屬於母公司淨利潤1.04 億元，同比增長42.08%，每股收益0.26 元，超出市場預期。 繼電保護及變電站自動化業務：收入增長43.29%，從南瑞、許繼的同類業務增長情況我們推測來自電網板塊該類?品增長約20%-25%，今年來隨著調試效率提高智慧變電站投運和交貨的速度大大提高，在國網公司的智慧變電設備集中招標中龍頭地位穩固，今年第三批和第四批招標連續獲得第一的市場份額。在電網穩步增長的同時，預計來源於工業板塊的該類?品實現高增長。 

配網自動化業務：雖然收入同比下降18.31%，獲得海南、佛山、寧夏中衛、無錫、揚州等地的智慧配網訂單，測算訂單實現100%以上的增長。依靠自己的實力，繼許繼、南瑞之後，智慧配網業務目前已經確立了行業第三的地位。公司在分散式電源上網、微電網、儲能等業務也一直是處於行業的前沿。在大力建設配網、發展分散式電源的背景下，我們預計配網自動化業務將成?公司業績高增長點。 直流業務：擁有50%權益的 ABB 四方公司去年年底完成註冊，上半年就實現淨利潤2471 萬元。上半年中標國家電網公司溪洛渡左岸-浙江金華〒800kV 特高壓直流輸電工程的換流站保護專案。不僅在特高壓直流中提供閥片和控制保護?品，公司還提供了南澳島等柔性直流專案控制保護。公司在直流業務的實力一直被市場所忽視，我們預計公司在未來龐大的特高壓直流建設中將極大受益。 發電廠自動化業務：收入增長40.61%，超出預期，火電?品繼續實現了持續、穩定的增長，水電?品也得到了迅速發展，戰略?品繼續實現了多項突破。 工業板塊：據我們瞭解上半年工業板塊訂單達到3 億元，全年很可能實現訂單100%增長。工業企業集成式變電站模式探索帶動多?品銷售。電力電子?品收入增長86.11%，保定三伊上半年實現淨利潤1526 萬元，超出預期。 盈利預測與投資評級：我們暫時維持盈利預測，預計2013-2015 年EPS 分別?0.95 元、1.20 元、1.51 元，相比同類公司估值，我們認?公司目前被嚴重低估，維持23.75 元目標價位。 風險提示：智慧電網建設進度低於預期的風險。