法興銀行：世界經濟正面臨五只黑天鵝

法國興業銀行指出，關於危機的案例有很多。為應對中國經濟不確定性帶來的沖擊，以及隨后的市場震盪，市場參與者都在努力從歷史典籍中尋找線索，以期判斷接下來可能會發生什么。興業銀行警告說，最主要的風險是，市場對於央行進一步通過量化寬鬆注入流動性，敢於市場以拯救世界的想法，感到越來越不安。兩個因素可以反映這一點：

首先，迄今為止，各國央行已向市場注入了巨大的流動性，但它所產生的經濟效果卻低於預期。學術研究也表明，隨后推行的量化寬鬆政策會遭遇效應遞減。

其次，資產價格無限膨脹，對金融穩定性帶來了潛在風險。對此，各國央行也顯然越來越憂心忡忡。這說明，央行會更加謹慎地對待再次使用量化寬鬆政策問題。

這對政策制定者將如何應對新的經濟下行危機提出了嚴峻問題。我們建議發達經濟體實行財政刺激政策，且不僅限於基礎設施投資。但是，面對經濟存在下行風險，我們擔心這個工具的啟用會過於滯后，從而讓央行不堪重負。

未來一年，一個積極信號是我們暫時不用考慮希臘脫歐的風險。但中期來看，我們認為希臘脫歐的風險仍然很高。目前，歐元區的政策制定者似乎對暫時擱置問題感到很滿意。

1. 中國經濟放緩（概率：30%）：近期的市場動盪，讓市場越發覺得中國經濟可能遭遇大幅放緩。在這種情況下，我們預計人民幣會出現進一步大幅貶值。法興給出大幅放緩的定義是，基準實際GDP遭遇2個百分點的負增長。

中國金融在全球經濟中的融合度不高，因此2008年金融危機（主要通過金融渠道傳導）重演的可能性不大。法興認為，這種情況會很類似“經典的”新興市場危機，如1997年的亞洲金融危機。然而，今天新興經濟體的GDP占到了全球的40%左右，這是1997年的兩倍。新興經濟體需求回落，會導致嚴重的通貨緊縮，其嚴重程度在過去十年中可能僅次2007/08次貸危機和2011/12歐元區債務危機。

2. 新一輪全球經濟衰退（概率：10%）：中國經濟增速放緩或者新型經濟體總體上遭遇比預期更嚴重的經濟低迷，都有可能引發全球衰退。企業、消費者和政策制定者如何對這樣的沖擊作出應對，將決定發達經濟體是否也會跟著陷入衰退。我們認為有1%到3%的可能性，中國經濟增速放緩會觸發全球衰退。另一個重要假設是，石油價格仍然維持在目前的低位。如果石油價格反彈，這也有可能觸發衰退。

3. 發達國家消費者節約能源，帶來意外收益（概率：25%）：法興認為，經合組織中經濟體的石油負擔（價格乘以需求除以GDP）將較上年同期平均下降1.5個百分點。對於能源消費國而言，這是一個意外收獲。基本假設是，這些能源的大部分都會被用掉。如果消費者們確實變得更加謹慎，這將顯著降低我們的經濟增長預期，讓我們的最低估計下降0.5到1個百分點，並讓發達經濟體回到“失速”的水平。

4. 美聯儲維持低利率（概率：10%）：當美聯儲被問到，在考慮到全球其他地方經濟狀況后，聯儲如何制定相關政策時，美聯儲副主席費舍爾（Fisher）指出，確保美國經濟穩定是美聯儲的最大任務。在這一點上，我們非常認同。如果美聯儲讓利率長期處於過低水平，一旦工資和通脹上升，市場突然陷入熊市會讓債券收益率猛增。這不僅會沖擊新興經濟體，更會對全球金融市場造成負面影響。

5. 英國脫歐（概率：45%）：英國全民投票的日期還沒確定，英國首相卡梅倫將從歐盟方面得到多少讓步也尚不清楚。引人注目的是市場對這個話題的關注竟如此之少。我們認為這個問題可能有三個解釋：

首先，市場認為英國脫歐不會帶來實際損傷；其次，市場認為英國脫歐不太可能實現；第三，現在談論一切還為時尚早（脫歐的截止日期是2017年，但英國政府暗示他們可能在明年舉行公投），且現在的關注點還非常模糊。我們認為，第三個解釋是最有可能的。到那時，英國經濟增速可能在十年內下降一個百分點，於是公投也就不遠了。

機構來源：金理人