央行再施“鎖長放短”制約資金回暖

在周一到期續做了755億元3年期央票后，央行周二在公開市場開展了110億元7天期逆回購操作。分析人士表示，央行再度實施“鎖長放短”操作，雖然在總量上對流動性影響偏中性，但可能加劇市場對中長期流動性的悲觀預期。考慮到商業銀行等主流機構或繼續以維持較高的備付率水平、減少資金融出作為應對，資金利率繼續下行將會受到約束。

“鎖長放短”引發擔憂

央行公開市場操作公告顯示，央行周二進行了110億元7天期逆回購操作，規模較上周二的120億元略有縮量。本次7天期逆回購中標利率為3.90%，低於上周二的4.00%。

值得注意的是，本周一晚間央行公告稱，當日在公開市場到期續作了755億元3年期央票，利率3.50%。此次到期續做的標的央票為8月13日到期的1001069，到期規模860億元。此前央行在7月份先后兩次到期續做了3年期央票，總規模1838億元，利率分別為3.37%和3.50%。

央行再次進行“鎖長放短”的流動性操作給資金市場交易心理帶來不小的沖擊。有分析人士表示，雖然7天期逆回購利率被下調至3.90%，但央行繼續凍結長期限資金，無疑會加劇市場對中長期流動性的悲觀預期。另有交易員表示，周一銀行間市場7天期回購利率已下行至3.68%，但公開市場7天逆回購利率僅下降10基點至3.90%，這可能表示短期回購利率已接近央行的心理價位，而這一水平並不低。

受此影響，周二銀行間質押式回購利率呈現普漲格局。其中，主流7天期回購利率由前一日的3.68%漲至3.73%，隔夜回購利率則由2.99%大幅攀升至3.24%。

“去備付”與否是關鍵

多家機構認為，3年期央票不斷續發對於市場資金面帶來的壓力未來一段時間內可能還會持續。湘財證券報告指出，央票的常態化續發，勢必使得資金面的進一步寬鬆受阻。申銀萬國分析師亦表示，隨著3年期央票的不斷續發，主流機構長期流動性被鎖定，這將對中長期利率繼續帶來壓力。考慮到隨后8月27日和9月10日到期的三年期央票也有被到期續做的可能，中長期利率可能還有進一步上浮的風險。

國信證券報告進一步指出，近期市場心態持續謹慎的深層次原因在於，大量的可用資金堆積在了銀行內部體系、相關機構備付水平高於正常化。而造成這種超額備付水平超高的主要原因，是錢荒過后商業銀行對於未來的資金變局充滿了不確定性，這主要體現為對央行的政策操作充滿疑慮。雖然央行開始主動提供流動性並引導降低短期利率，但是其卻再度鎖定凍結了3年期央票，這種看似矛盾的政策組合令商業銀行的謹慎性預防需求明顯提高，並最終表現為主動提高備付水平，以應對不時之需。

國信證券認為，要緩解市場的謹慎心態、引導超儲率回歸正常化，央行的引導依然是關鍵。這需要央行傳遞更為明確的政策意圖信號，以穩定商業銀行的流動性預期，從而促使其進入到“去備付”的階段中。(記者王輝)