8月對外貿易數據點評

進口疲弱繼續推高貿易盈余。今日海關總署公布的數據顯示，8月對外貿易盈余602.4億美元，繼2月以來重新站上600億尖峰，遠超預期值480億美元和前值430.3億美元，其中出口同比下降5.5%，好於市場預期值-6.7%和前值-8.3%，進口同比大幅下降13.8%，遠超市場預期值-8.0%和前值-8.1%，可見出口並未有明顯改善，8月貿易盈余大幅增加仍主要歸功於進口的減少，而非外貿形勢的實質性改善。

進口方面，內需雪上加霜，主要大宗商品進口量價齊跌。從進口數量來看， 除大豆進口微升外，其他主要大宗商品進口量的同比增速普遍下降，受原油價格持續下跌的影響，進口原油和成品油的降幅尤甚，8月原油進口量同比增速從29.3%降至5.6%，成品油進口量同比增速從27.9%大幅降至-8.7%。從進口價格來看，受8月大宗商品價格持續下跌的影響，除大豆進口價格降幅略微收窄外，其他主要大宗商品進口價格同比降幅再次擴大，其中鐵礦石及其精礦大豆進口價格同比增速 從-32.2%降至-34.4%，原油從-42.4%降至-44.9%，初級形狀的塑料從-10.9%降至-13.3%，成品油從-35.7%降至-40.9%，鋼材從-5.9%降至-12.8%，未鍛造的銅及銅材從-16.5%降至-22.2%。總體而言，8月份在經歷人民幣中間價定價方式調整及全 球風險資產恐慌性暴跌后，投資者情緒愈發謹慎，政府新一輪的穩增長政策效果還有待發揮，短期內需尚無明顯起色，在加之國際大宗商品價格持續下跌，預計短期進口數據依舊偏差。

出口方面，受益於高基數效應消退，對G3國家的出口增速降幅收窄。8月對歐美日三大經濟體的出口增速普遍收窄，對美出口同比增速從-1.4%收窄至-1.0%，對日出口同比增速從-13.1%收窄至-5.9%，對歐盟出口同比增速從-12.3%收窄至 -7.5%。此外，8月對香港出口同比增速從-14.9%收窄至-3.8%，但受累於東盟國家經濟走疲，對其出口同比增速從1.4%降至-4.6%。我們認為8月出口增速的降幅收窄主要歸因於高基數效應的消退，而非外需改善，而且上次報告中我們提到，盡管在岸人民幣以及貶值近3%，但考慮到自去年7月以來人民幣實際有效匯率升值近14%，因此在外需疲弱的大背景下，人民幣貶值3%對刺激出口大幅增長來說是杯水車薪，建議不要對此寄予厚望，未來出口增長主要仍依賴於外部需求。雖然美國經濟已經開始溫和增長且有望加速增長，其他國家的經濟增長之路依舊走得戰戰兢兢，如履薄冰，預期短期難有明顯起色。鑒於2014年對美出口占總出口的比重高達16.9%，預計短期出口增長仍主要依賴於美國。