人民幣貶值背後隱含的意義

(作者: Robert Johnson, CFA, Dan Rohr, CFA & Lorraine Tan, CFA)

回顧2005年，當時以出口為導向的中國經濟正在起飛，一些鄰近國家及其貿易夥伴都非常不解，為何人民幣價值被許多專家嚴重低估。自此之後，中國人民幣已升值約34%。事實上，人民幣升值的幅度，已讓國際貨幣基金組織認為，人民幣的價值不再被低估了。經過貿易夥伴多年的責究之後，中國於今年8月11日出人意外的宣佈，讓人民幣不再緊釘美元，人民幣兌美元於8月11－13日貶值4.5%，該幅度超過過去四年人民幣兌美元升值的幅度。

我們希望透過了解人民幣不再緊釘美元的背後原因，讓讀者對於人民幣走勢前景，有較為宏觀的看法。

1) 人民銀行希望能刺激中國出口商品的競爭力，來帶動GDP增長及提高就業率

如果讀者認同人民幣兌美元貶值的做法，是為了要刺激出口，那麼人民幣還有30%－40%的貶值空間，但也會加深全球貿易量、全球資金流動性上的不穩定性。

我們不認為強化出口商品的競爭力，是中國人民銀行所要達到的目標。中國的淨出口目前僅佔國民生產毛額的2.7%，如果北京官方是為了要刺激經濟增長，貨幣貶值不應該是政府要採取的行動。回溯到2008年，當時出口佔中國GDP的比重為目前的三倍之多，即使在全球金融風暴的環境下，北京官方也並未使用貨幣貶值做為主要的因應對策。

2) 中國人民銀行希望藉此達到人民幣國際化的目標

我們較能認同人民銀行的解釋：讓人民幣匯率走勢貼近市場實況。而人民幣與美元脫鉤，是北京官方為達到人民幣國際化長遠目標的必須手段。中國官方希望一個更為國際化流通的人民幣，並期望越來越多的全球貿易能以人民幣結算，或以人民幣計價，進而讓該貨幣成為全球舉足輕重的儲備貨幣之一。

其中，被納入國際貨幣基金組織SDR(Special Drawing Rights)的儲備貨幣中，被視為人民幣邁向國際化的一大步。目前SDR的儲備貨幣有，美元、日圓、英鎊及歐元。國際貨幣基金組織每五年會對SDR的貨幣組成進行檢視，而今年年底將會進行例行檢視。國際貨幣基金組織對中國人民銀行的動作表示歡迎，但也謹慎的關注隨著人民幣波動，對市場或者國際貿易會產生的影響。不過，為達到該目標，人民幣兌美元則需貶值約30%。

3) 中國人民銀行希望能藉此，強化市場對官方刺激經濟增長的信心，並降低資金淨流出

中國為了刺激國內經濟動能，陸續宣佈降息，並調降銀行的存款準備率，但也因此導致資金流出，致使降息與降準未能見到成效。北京官方希望透過人民幣貶值，降低人民幣的匯出的因素，進而減少資金流出。但也相對的，貨幣貶值降低投資人對人民幣價值的期望，反而提高資金流出的風險。

中國人民銀行表示，會依循相關法令加強監督銀行的外匯交易，並採行有效的方法來打擊非法洗錢、恐怖組織募資，及逃稅等金融活動，並加強追蹤可疑的跨境資金流向，同時強調會嚴懲地下銀行所進行的非法外匯交易，以維持一個合法有序的資金流動。

進一步的人民幣貶值，可能引發一連串的貨幣競貶，使資金流向更加不穩定，進而可能引發新興市場的債務危機。經過檢視中國人民銀行的動機之後，我們認為人民幣若計畫進一步貶值，較可能以緩慢的腳步進行。這也是我們於接下來幾個月，對人民幣境外交易與資金流向會較為關注，而非僅關注中國出口產業前景的主因。

(本文由晨星美國撰寫，晨星台灣編譯)

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