逆回購救急 降息降準更趨謹慎

面對資金面短期吃緊，央行公開市場逆回購操作加碼，昨日凈投放流動性1200億元，緩解了跨年后流動性邊際趨緊的狀況。市場人士指出，在人民幣加速貶值、外匯占款持續減少、IPO及轉債重啟壓力增大等因素影響下，近幾日流動性迅速收緊，央行出手維穩資金面在情理之中。目前資金面逐步恢復穩定偏松局面，貨幣政策短期內進一步寬鬆的概率下降。央行有意保持流動性合理充裕，在外匯市場波動增添流動性不確定性的情況下，預計央行將繼續向寬鬆方向“微調”，通過各類工具平抑貨幣市場波動，但出於去杠桿的需要，央行在降息、降準的頻率以及其他貨幣政策工具的運用上可能會有所變化。

及時雨解資金面之急

繼上周四突然暫停逆回購后，本周二，央行公開市場進行1300億元7天期逆回購操作，利率持平於2.25%，創去年9月以來的單期操作量新高。考慮到當日有100億元逆回購到期，昨日央行公開市場實際凈投放1200億元，單日投放量創去年2月以來新高，極大程度緩解了近期資金吃緊的狀況。

業內人士指出，年底流動性突然轉緊，跨年后未見明顯緩和，昨日公開市場操作央行加碼放量，意在馳援流動性，安撫市場情緒。而本周公開市場僅有100億元逆回購到期，無央票和正回購到期，為央行開展凈投放也提供了便利。

“截至4日上午，資金面仍偏緊，但在央行 放水’后，流動性緊張局面開始緩和，雖然市場需求量仍然較大，但總體供求比較均衡。”交易員告訴中國證券報記者，央行逆回購操作暫時緩解了市場的擔憂，不過人民幣匯率波動對流動性的影響仍是市場關注的焦點。

銀行間市場周二資金緊繃局面明顯趨緩，5日，銀行間質押式回購市場上(存款類機構行情)，隔夜回購利率加權值跌約1.1bp至2.01%，14天回購利率加權值跌2.4bp至2.91%，7天回購利率加權值和1個月回購利率加權值分別持穩於2.31%、3%。

無需擔憂短期擾動

對於近期資金面迅速收緊的原因，市場主流觀點認為，主要包括人民幣持續貶值、外匯占款減少、節后資金流動需求較大、MLF到期、首批IPO即將重啟、轉債申購以及新券供給增加等多重因素。

近期人民幣對美元持續加速貶值，資金外流的負面效應不斷積累。EPFR數據顯示，最近兩周我國分別凈流出資金9.6億美元、1.6億美元。市場預計即將公布的2015年12月外匯儲備及其他跨境資金流動數據可能仍不樂觀，有進一步刺激資本外流擔憂的可能。

國信證券則認為，近期人民幣貶值較快，居民換匯以及投機需求的確可能造成資金外流較多。但是考慮到人民幣貶值從2015年11月份持續至今已有兩月，而2015年年末資金面平穩異常，因此1月3日到期的2500億6個月MLF仍未續作可能是周一資金面波瀾的主要關注點。

中金公司進一步表示，短期資金偏收緊，一方面是由於節后資金集中到期，滾動需求較大；另一方面是由於轉債申購資金在途；但最直接的原因在於大行融出急劇減少，從大行的角度出發，3日應有2500億MLF到期，似乎截至4日收盤仍未有續作的訊息；疊加銀行柜臺持續的換匯需求，人民幣貶值預期下，大行融出偏謹慎，導致資金面超預期緊張。

不過多數業內人士認為，無需過度擔憂資金面的短期波動。如國泰君安證券指出，利率走廊調控模式下，資金利率對外生沖擊的敏感性減弱，資金利率上行不會趨勢化或者常態化，短期擾動過后，資金面仍會歸於平穩。央行春節前降準修復政策預期的概率在提升。

降準仍需等待

近兩個月以來，我國在貨幣政策上的寬鬆力度明顯減弱，不僅降準降息預期落空，MLF、SLF等操作也在縮量，盡管昨日央行出手1300億元逆回購維穩資金面，但總體來看，分析人士認為，整體貨幣政策操作和工具運用將更趨謹慎。短期來看，春節臨近，市場資金價格波動恐會加大，預計央行將繼續通過各類工具馳援流動性，但短期降準的概率不大，預計跨年資金面行情以穩定為主。

2016年貨幣政策的基調被定性為“穩健”，同時央行將部署完善宏觀審慎評估體系(MPA)，《人民日報》1月4日則刊登重要文章稱，“穩健的貨幣政策要靈活適度……既要防止順周期緊縮，也絕不要隨便放水……”市場人士認為，政策聲明與近期的公開市場操作均表明，央行貨幣政策將繼續以維穩為主。

“市場對於年末降準的預期非常強烈，但依舊落空；我們認為，看似與流動性擴張的大環境向背的調整，或意在緩和債市杠桿的回升，核心反而意在引導實際利率的持續下行。”中泰證券認為，央行將通過流動性的控制，緩和債市的杠桿風險。

招商證券補充稱，雖然從應對外匯占款下滑、穩定資金流動和補充基礎貨幣的角度，降準預期無法排除。但對於央行而言，近期行為似乎再度回到了2015年上半年，整體貨幣政策操作和工具運用回歸中性和穩健。“既要穩增長、又要調結構與控制資金外流，央行當前貨幣政策調控工具的選擇如果確實再度回歸中性，當期的資金利率即屬於合意的狀態。”

展望2016年，大部分市場人士仍然認為，在宏觀經濟深度去杠桿背景下，貨幣政策將維持適度寬鬆，進一步降準仍有必要，不過為防范系統性風險，央行或將采取較為謹慎的貨幣政策，在降息、降準的頻率以及其他貨幣政策工具的運用上將有所變化。(記者 王姣)