晨星2013年第三季股票市場展望

雖然，股票市場於第二季持續攀升，但晨星目前研究範圍內的所有股票之價格/公平價值比(fair value/此比例為市值加權平均，以下皆同)為94%，較上一季末的97%稍低。

隨著信用利差的緊縮，加上市場利率可能會彈升，債券的報酬/風險(risk/reward)狀況較不具吸引力。

我們認為股票市場的長期展望偏屬正面，目前股票市場的證券評價水平並未過高，且債券市場將會回檔修正，促使更多的資金流向股票市場。不過，我們仍預期短期內股票市場的波動程度將會增加。

目前整體股票市場的價格仍維持在接近公平價值附近，並未出現太大的變化。依照我們由下而上（bottom-up）的證券評價方法，美國股市持續是最被市場高估的投資區域，基本物料及能源則是證券評價水平最低的產業類股。

不過，環顧全球總體經濟環境及債券市場的發展，卻不難發現埋藏著潛在的下跌風險。日本股市在今年第一季的表現令人驚艷，但第二季的走勢卻呈現極大的上下波動。美國公債的波動率大幅增加，其殖利率亦明顯上升(雖然先前的殖利率水平相當低)，而總體經濟情勢也沒有出現明顯好轉的訊號，目前全球各個市場的採購經理人指數皆低於50。

從近期的數據當中，我們發現一些投資人必須特別注意的事項。首先，債券市場下跌的走勢已越來越明顯，我們認為目前債市的上漲潛力已不足以彌補其下跌風險。事實上，我們已多次在過去的季度展望中提及債券市場報酬/風險不均衡的現象，所幸當時利率仍維持在相當低的水平，且利差也持續收斂，但我們認為目前的債券市場投資環境已發生變化。正如同晨星債券策略分析師Dave Sekera在其所發表的債券市場展望報告中所提及的:「我們認為債券市場信用利差持續收斂的情況將會結束」。根據Dave所作的分析，公債的殖利率通常會較通貨膨脹率高245個基本點(依照目前的通膨水平來看，公債的殖利率應為3.25%至3.5%)，我們可以預期未來債券市場的利差會維持不變或甚至擴大，且公債的殖利率有機會上升100個基本點，而這些都不是債券投資人所樂見的狀況。雖然，我們並不能確定這預期是否會在下一季發生，但很明顯的目前債券市場的報酬/風險關係並不具投資吸引力。

第二，股票的證券評價水平並未過高。雖然許多投資人在檢視了Shiller P/E比率之後，認為目前股票市場的價格被大幅高估，但Shiller P/E當中的盈利數值是過去10年的移動平均，因此會將2008年一些相當低的企業獲利數值列入計算，投資人在驟下定論前，必須先了解此指標的實際含意。但這並不表示我們認為目前股票市場的價格相當便宜，根據晨星由下而上的分析(採用未來的盈利預期值)結果顯示，目前股票價格相對公平價值大約介於被低估6%至高估1%之間(市值加權平均股價/公平價值)。

由於目前股票的交易價格接近公平價值，因此投資人需謹慎挑選投資標的。目前基本物料及能源類股是最被市場低估的產業類股，目前這兩個產業的股價/公平價值比分別為82%以及86%。由於這兩個產業皆為經濟敏感型產業，且我們預期未來美國的經濟狀況應會優於歐洲，因此我們認為在這兩個產業當中，對美國業務比重較多的公司應會是較佳的投資標的。

雖然，我們認為目前股票市場當中仍存有投資機會，但由於債券市場大幅波動的情況可能會持續波及股票市場，因此接下來幾個季度的股票市場可能會出現較大的波動。一些長期的正面因素，例如:週期性企業的現金流量出現改善、證券評價價值上升、資金輪動回流股市等因素，不見得能夠在短期內支撐股票市場上漲。不過，在市場波動程度較大的情況下，我們卻也較有可能可以找尋到股價被市場低估的股票。

(本文由晨星美國撰寫，晨星台灣編譯)