擎天科技再次IPO或為併購鋪路

黃遠 方海平

[ 在退市后，大多數企業會選擇較好的時機重IPO，但這次的目光會放在熟悉的A股或H股市場 ]

中概股“私有化”浪潮之后，退市企業或明或暗地瞄準鄰近的A股或H股市場。兩天前，在港交所掛牌的中國擎天科技(即擎天軟件，01297.HK)，走的就是這條路徑。

作為第一家成功登陸英國倫敦AIM交易市場的中國軟件企業，倫敦擎天科技(擎天科技在英國上市的主體公司)於2010年宣佈私有化，並在蟄伏兩年多后，再次向香港的資本市場講述“出口退稅軟件”的故事。

海外退市的其他軟件企業，可以複製這個路徑嗎？

“退市后，不是所有公司都會選擇重上市。”中國軟件外包網CEO曹開彬在接受《第一財經日報》記者採訪時表示，是否再度IPO以及在哪裏IPO，更多的與企業發展節奏有關；就日前私有化的軟件外包企業而言，短期內還難以重IPO。但他同時表示，擎天科技登陸港交所，對整個中國軟件行業也是一個利好。

市值縮水低調退市

2006年登陸AIM時，擎天科技向資本市場講述了這樣一個概念：中國首家出口退稅軟件供應商。

倫敦擎天軟件開盤價為每股50便士(約為0.21英鎊)，公開招股僅3天，就獲得數倍的超額認購，非常輕鬆地募集到了1700萬美元。歐洲大牌基金紛紛拋來了繡球，Genesis基金公司甚至一次就購買了865萬股股份。一周后，每股價格上漲到72便士(約為0.3英鎊)，市值約7500萬美元。

與上市時“AIM第一中國軟件股”相比，倫敦擎天軟件退市相當低調，甚至在國內鮮為人知。本報查當時的收購要約發現，其以每股普通股8便士(約為0.03英鎊)的價格進行回購，至2010年12月1日，已購回已發行股本約26.7%。兩天後(2010年12月3日)，倫敦擎天軟件從AIM除牌。

“擎天科技董事會認為其估值及交易流通量並未反映在中國從事提供行政及企業應用軟件公司股份的實際價值。”這是擎天集團公佈的最為重要的除牌理由。與開盤股價相比，其每股價格“蒸發”近80%；如果按照完成回購要約當日的匯率計算，其除牌時的市值約為735.7萬美元；而在高峰時期，據擎天科技董事長辛穎梅透露，其市值曾達到1.25億美元。[NT:PAGE=$]

值得關注的是，在AIM維持上市每年約需要65萬美元的成本。而作為一家專注國內市場的公司，擎天科技希望退市之后能更加專注中國業務經營。

此外，擎天科技還表示，除牌可以將外匯交易的虧損降到最低：由於沒有將首次公開發售所得款項凈額匯入國內，倫敦擎天軟件選擇與一家金融機構進行外匯交易，試圖減少外匯風險。雖然2008年、2009年分別獲利306萬元及806萬元，但在2010年虧損了319萬元。

“估值過低才是擎天科技退市的根本原因，減少外匯風險的理由有些牽強。”一位接近擎天科技的軟件公司高管向本報記者表示：2008年之后，由於金融危機的影響，英國AIM交易市場湧現“退市潮”，不少被低估的中國公司選擇從AIM退市，而擎天科技只是其中一家。

在他看來，當時的AIM退市潮，與最近在美國交易市場上演的“中概股”退市潮極為相似。而在退市后，大多數企業會選擇較好的時機重IPO，但這次的目光會放在熟悉的A股或H股市場。

引入阿里增加籌碼

退市之后，擎天科技立即從次年一月開始啟動重組。

重組過程中最引人注目的，還是引入“巨頭”阿里巴巴。2011年1月26日，阿里巴巴通過旗下子公司阿里巴巴投資公司，正式向擎天科技進行戰略投資，前者以約1.7億元收購后者25%股權。據披露，該收購作價約為擎天科技2011年預測市盈率(PE)的20倍。

一位阿里集團高管向記者證實：擎天科技開發的軟件與阿里巴巴的業務具有協同效應，相關收購有利於阿里巴巴增設網站增值服務，擴大收入途徑。而借助阿里巴巴的運營及業務網絡，擎天科技也可以將品賣給更多潛在客戶，突破地域限制，進一步將業務範圍覆蓋到國內其他省份。

據上述人士透露，在此次入股前，阿里巴巴已經進行了5次收購，分別涉及深圳一達通、阿里軟件、中國萬網美國電子商務公司Vendio和Auctiva。而有退市意願的擎天科技“聞風而動”，早在2010年12月10日，擎天科技管理層就與阿里巴巴高層接觸，探討合作的可能性。

公開資料顯示，此次擎天科技在港交所上市，阿里巴巴作為其戰略股東，招股上市后仍將持股13.75%。有業內人士甚至解讀為：擎天科技在H股上市，是阿里巴巴IPO的“前哨”。[NT:PAGE=$]

在巨頭支持下，擎天科技在香港的招股計劃頗受市場關注，其計劃融資約6000萬美元。但其在主板上市的首日，雖然開市價為1.49港元，收盤價1.4港元，較招股價1.45港元略低。

“阿里巴巴的戰略投資增加了擎天IPO籌碼，但其IPO依然在主打出口退稅軟件供應商的故事。”IBM資深戰略分析師王祺認為，在擎天科技2012年的收入構成中，來自電子政府解決方案、信息整合軟件、系統整合解決方案這三方面的收入，已經超過出口退稅及解決方案。

事實上，擎天科技是以外貿出口為基礎，提供免費的應用平台業務支撐，換取大量的客戶資源。在此基礎之上，為客戶提供定製化的業務諮詢，擴大業務範疇；形成深度業務合作之后，以外貿為切入點，擴展品的縱深，提供外貿為核心的政務，實現業務的上下游資源整合。

另一方面，目前，擎天科技80%的營收來自江蘇省，未來或通過併購獲取下服務和政府資源，突破單一地域性限制。而根據益普索報告，中國於2012年約有26202家軟件公司，於2008年則約為20719家，累計增幅約為26.5%。(注：Ipsos編製中國2011年中國軟件公司總數時表示，工業和信息化部僅僅將年收益超過人民幣500萬的軟件公司計算在內)王琦認為，國內軟件行業的併購潮將在近幾年湧現。