短期債務壓頂 天合光能被指低於成本促銷

金慧瑜

在光伏業困境中前行的天合光能，近日又受到美國投資者的質疑。

這位名叫Richard Pearson的前投資銀行家發文指出，為了償還即將到期的債務，天合光能正以低於成本的價格銷售品，而這將使現金情況本不樂觀的天合光能面臨退市的風險。在未來幾周及幾個月內，天合光能要償還8億美元的債務，公司同時還承擔著140億美元的表外負債。

昨日，《第一財經日報》記者對此試圖聯繫天合光能，但截至發稿，仍未收到任何回應。

現金流趨緊

值得一提的是，天合光能董事長高紀凡曾表示，低於成本銷售並忽視質量和創新，無法維持企業自身的發展，影響行業對光伏品真實成本的正確評估，導致各國政府制定的上網電價偏離合理的下降軌道，從而影響太陽能電站項目的合理投資回報，對整個業的持續發展極其不利。

記者通過查天合光能2012年第三季度財報發現，截至2012年9月，天合光能的短期負債達7.78億美元，而公司同期的現金及現金等價物約不到6億美元。彼時，天合光能的總負債已達18.9億美元，其中13.76億美元為流動負債。

事實上，天合光能的現金流趨緊已經持續了一段時間。截至2011年9月底，公司的現金和現金等價物有6.7億美元，而截至2012年第三季度，公司賬上的現金及等價物已不足6億美元。

在營收方面，天合光能也已連續四個季度下降，已從2011年第三季度的4.8億美元下降到了2012年第三季度的2.9億美元，而在該季度，公司的毛利也較上一季度直降91.9%，為2.4億美元。

上述投資者稱，為了償還上述即將到期的債務，公司正以微利甚至負利來出售品，而這是使公司陷入破邊緣的關鍵因素。

高紀凡也曾在公司2012年第三季度業績電話會議中介紹，市場的供需失衡、高庫存和競爭者非理性的價格競爭，使得公司光伏組件的平均售價大大下降，打擊了品毛利和出貨量。公司在第三季度通過一系列保留客戶、管理營運資本、調整組織架構等方法來解決這一問題。[NT:PAGE=$]

意欲擺脫對美市場依賴

從2011年第一季度，天合光能的品毛利率就開始下降，在2011年第三季度后，毛利率一直低於10%。到2012年第三季度，天合光能的品毛利率僅為0.8%。

不過天合光能CFO Terry Wang表示，這其中受到了1330萬美元庫存減值損失和2580萬美元提前計入的美國反傾銷稅和反補貼稅的影響。通過計算，如果扣除庫存減值損失影響，毛利率是5.3%；如果把庫存減值和美國雙反的影響都扣除，毛利率為13.9%。

但是，在近期內，天合光能的主要市場仍將是歐美。公司2012年第三季度的營收構成中，德國佔據其38.9%的市場份額，美國占到14.5%。在較長一段時間內，天合光能仍將受到歐美雙方制裁的影響，品價格也將被迫一壓再壓。

實際上，天合光能只是深陷光伏業困境的一員。天合光能方面曾表示，2012年前三季度，中國光伏組件公司總虧損達200億人民幣。能過剩、無序競爭、貿易保護、金融危機等多重因素使光伏組件的價格持續以每季度10%~15%的速度持續下跌，大多數企業庫存增加、應收款累積、虧損延續。

不過，天合光能也指出，公司已經將市場慢慢拓展至拉丁美洲等地，並且加大在中國市場的力度，並將2013年的營收增長率調至20%。

截至昨日，天合光能報價5.20美元，較六周前的低谷2.19美元上漲137%。但包括巴克萊銀行、瑞士信貸等在內的投資機構給出的價格均在2.20~3.00美元之間。英國AXIOM投資銀行甚至只給出了1.20美元的目標價格。