央行非銀同業存款新政遭批 增加監管套利機會

作者：陳冉

和訊網訊息 12月26日，由金融時報社主辦的“2014首屆金融時報年會暨中國金融機構金牌榜頒獎盛典”在京召開。中央財經大學中國銀行業研究中心主任郭田勇演講時稱，央行如果對非銀行金融機構同業存款免交法定存款準備金，可能會人為增加監管套利機會，不如統一降低法定存款準備金率更為公平。

以下為演講實錄：

我的題目是從大銀行時代，大資管時代，到大資本市場時代的變遷。

大銀行時代這個詞大家應當比較熟悉，這是沒有什么爭議的。我們從1978年改革開放，前30年到二零零幾年，這30年，整個中國經濟可以說是銀行是主導行為的這么一個行業。我們看到比如說，2002年銀行體系之外的融資總量是1614億元，2002年銀行新增貸款大概19000億左右，不到兩萬億，就是銀行體系之外的融資只占銀行新增貸款比例的只有8.7%，這個量是非常下的。比如2003年在銀監會成立的時候，中國銀監會監管整個中國金融業總資產的95%，那時候銀行資產也比較實，表外資產量是非常低的。所以，我們講前30年的改革，大銀行時代，大家應當沒有什么疑義，這的確跟中國是儲蓄率非常高的國家，跟居民的儲蓄偏好，跟我們傳統的經歷計劃經濟時代走向轉型時代，這種轉軌方式是有關的。

那么，在大銀行時代之后，這兩年又出了一個新詞，叫大資管時代，有人叫大財富管理時代。這幾年的確呈現一個新的狀況，就是在銀行表外，包括銀行本身所做的，也包括信托，券商，保險，這些金融機構所做的各類資管產品，應當說是呈現一種爆炸性的增長。我也測算了一個總量，比如說中國現在資管產品總量大概應當能有30到40萬億，到現在來看，這個存量數。經過這幾年的發展，銀行理財產品大概能維持在十萬億多一點，信托業大概有十二萬億左右的量。再加上券商資管這大概又有十萬億的量，這大概三十多萬億。再加上影子銀行，包括互聯網金融做的一些非正規的，但是本身也是具有資管色彩的產品，這個量也是非常大。

現在互聯網金融，說p2p，p2p的本質是什么？我看p2p的本質在中國就是一種資管產品。有人說對於這些p2p公司要搞資訊平臺，不能搞信用中介。但是p2p公司為了做一個項目，一定要進行一些線下的盡職調查，到人家敲敲門，看看貸款人的情況。其實它就是具有資管的業務特征。所以，現在題外話，銀監會監管p2p也挺難辦的。你要承認它是一個資管產要給p2p平臺發牌照，發牌照，它就變成金融機構了，所以不是很想給。包括以前發第三方牌照，發的比較多，這里面有這樣的一些問題。但是，不發，或者你怎么看待它，它也是形成這么一個量。所以，現在中國講大資管時代這個詞是有道理的，使整個市場膨脹的非常快。

為什么會膨脹呢？我們覺得有幾個方面的因素：第一、從2004、2005年開始，中國的確出現了價格上漲，特別是房地產價格上漲。很多有錢人，由於房價上漲，眼睜睜看著自己的資產其實是在不斷縮水的。在北京工作這么多年，如果沒有買一套房子，其實是非常虧的事，可能你的財富增長沒有房價增長的速度快。所以，對於有錢的人，包括銀行中高階客戶，它以前只能把錢存到銀行獲得利息。這種情況下，他提出財富增長的需求變得越來越旺盛。當然，與之相適應，我們看到從2005、2006年開始，各大銀行相繼成立私人銀行部，以及對高階客戶進行服務，來給他們提供更高的收益。

第二、從銀行本身來講，它在發展中也面臨資本約束，包括信貸規模約束等問題，有資本約束，又有信貸規模約束，這些項目沒有辦法放貸款，所以它也要通過表外資產的方式實現企業的這種融資需求。所以，我們說有的時候大家講資管市場的發展，可能有時候大家也會用一個詞，這里面可能會有一些監管套利的因素，這一點我也是承認的。所以說，包括昨天大家看市場上傳聞說，央行要把我們非金融機構在銀行的存款要轉成一般存款，這樣能夠降低銀行的存貸比，增加銀行的資金投放。對於這個說法，金融時報的記者問我。我說我對央行的做法是表示認可，貨幣政策是要追求一種更加穩健又靈活的效率。但是，我只是有一點疑義，我擔心會不會出臺這種政策后，人為的增加監管套利的機會。

因為什么呢？如果活躍存款，不用交存款準備金，而且利率又比一般存款利息高，一般存款，雖然央行說要上浮了，但是仍然有上限。這樣如果商業銀行把一批客戶，我讓他購買我銀行的什么產品，或者買我的一支銀行、基金公司發的貨幣市場基金，買了之后再把錢往銀行存，不變成存款了嗎？這兩類存款的政策不一樣，這個我比較擔心。所以，如果讓我談我的觀點，我是希望中央銀行看整體情況，我們一定所有存款應當保持同質。你如果認為我們現在銀行的可貸資金的增長能力不足，如果認為有必要，你可以從整體上統一的來講存款準備金率，這是我剛才針對資管產品這個發展，大家講有監管套利，我也說這么一句話，我們希望監管套利跟監管應該是有關係的，監管層要注意到不要去人為的制造一些監管套利的機會，這是講這么一個觀點。

總之，隨著居民財富的增長以及居民追求更高收益的動機，以及金融業自身轉型的因素的影響，使得近幾年整個中國資管市場發展速度非常快，形成了四五十萬億很龐大的一個市場。所以，我們可以將其命名為大資管時代。

那么，大資管時代走到現在，其實我們又面臨一些矛盾和問題。剛才連首席也講了央行降息。的確央行目前是試圖把整個社會的無風險利率水平要降了，所謂基準利率要往下降。那么，但是現在央行又說一個什么問題？央行試圖在降低基準利率，但是由於中國龐大的資管市場中這種龐大的剛性兌付問題的存在，又使得我們很難實質性的把社會的無風險利率水平降下來。我們就存在這種難點。所以，中國整個資管市場，銀行給你，理財不用說了，包括信托業，保險資管，甚至包括小p2p公司，還都是給客戶承諾基本上做剛性兌付承諾。而做這種承諾以后，又以一種比銀行存款明顯高得多的收益率來獲得資金。剛才陸局也講了，獲得資金成本高，當然你向外出的時候成本很難降下來，這就是我們說的對剛性兌付的承諾關聯度是非常大的。

所以說，從未來的發展來看，我們要把中國的資管做成真正的資管，把中國的財富管理做成真正的財富管理。不能讓百姓認為資管，財富管理跟在銀行一樣，這個是沒有什么風險的，這樣我們市場可能會走偏。我們真正要讓投資者意識到風險，而且適時的時候要把風險進行釋放。這是我個人認為中國資本市場如果真正走向征途，我們需要做的事，一個是從無風險利率上。

另外一個問題，現在社會的融資成本高，我們學過金融學的人大家都知道，整個市場利率水平是由“無風險利率+風險議價”。無風險利率怎么算，當然央行給出的基準利率可以是無風險利率。但是，又有人認為，中國資管產品都是承諾剛性兌付，這塊的利率是不是也可以作為一種無風險利率，這個是可以討論的。我剛才講的這些大家可以看出，我們恐怕整個無風險利率水平能不能得到實質性的降低，這個是有疑問的。

另外，風險議價，在風險議價這一塊，我們這個水平也是比較高，這個高主要體現在什么地方呢？就是我們大量的企業，包括大量的中小企業，現在發展中遇到很大一個問題就是我們股權性的資本比較缺失。比如企業資產負債率都是非常高，銀行資金進入的時候，風險議價水平就比較高，我必須覆蓋風險，所以我們就存在這種現實情況。

所以，現在盡管我們銀行業做了大量的創新，我以前老說銀行業工作技術含量不太高，有些銀行聽了后不高興，我說銀行是體力活，不是技術活。因為什么？傳統銀行放貸款，一看抵質押，二看是否有擔保。一旦進入到說這些小微企業領域，我沒有抵押，沒有擔保，我怎么去分析企業，這塊我們做的比較少。但是，我們注意到，這兩年銀行業也在不斷進行創新。比如從業務上，我們搞供應鏈金融，我們搞社區銀行，甚至我們也互聯網、大數據做分析。我們也都是試圖通過不同方向的工具創新來解決傳統的由於抵質押的缺失我們很難解決的這些問題。我們都做了大量的創新。但是，緊緊依靠銀行業自身這種創新是否能真正的解決這些高風險類的，特別是創新性企業的融資問題呢？我們覺得這里邊還是有疑問的。因為從理論上來講，無論怎么創新，銀行信貸資金講究有借有還，獲得利息收入。它真正投入到風險大的環境當中，一定存在收益和風險的不對稱。我一貸款，即便收入收回來了，但是，萬一出問題，我的本金就沒有了，所以這里面與收益風險不對稱。而通過資本市場的資金介入，最大的好處通過股權，收益和風險如何真正實現對稱。剛才我聽徐行長說，要用系統性的思維解決中小企業的融資問題。

什么是系統性思維？恐怕我們通過股權資本的進入，它收益和風險對稱，給企業進行前期融資，這種情況下，就會使銀行信貸資金的后續進入鋪平道路，這樣我們就能用多種融資方式解決企業的融資問題。我們可能為未來，包括我們站在這種辭舊迎新的時間視窗上，我們可以展望，我們覺得明年中國我們期待中國資本市場能獲得大發展。特別是一方面要把資本市場的改革真正用審批制，審核制和核准制真正轉成注冊制，這種改革有一石兩鳥的作用，就是我們改向注冊制。第一、門檻降低，使得大量企業上市成為可能。第二、能夠使得我們證券監管工作的監管重點發生變化。因為以前證券監管機構每天都挑哪個企業能上，哪個企業不能上，它有這種權利，把大量精力放在這兒。未來真正的注冊制，門檻降低，證券監管機構要干什么？不用審批了，把重點放在企業進行金融經營的透明性，進行資訊披露，防止欺詐，打擊內部交易，真正的讓我們證券監管工作重點放到這兒去，然后把門檻大幅降低，使得一大批創新性的企業，包括中小企業通過股權市場來融資，形成一種大資本市場時代。這樣相應的來講，中國金融的發展是瘸腿走路，我們要從瘸腿的狀況形成一種正常人的狀況。這樣我相信我們中國的銀行業，剛才我講的資本市場，以及我們未來的資本市場能夠更加協調的、平衡的發展，這樣我想也能夠更好的適應我們“新常態”的環境下對金融業所提出的要求。謝謝！