許一覽：央行變相降準 債市重回漲勢

許一覽 博士后、frm（國際金融風險管理師）

本周上交所國債市場窄幅整理，周五上證國債指數收於145.67點，較上周末上漲了0.16點，全周共成交了12.91億元，成交量較上周有所放大。上交所企債市場小幅上行，周五上證企債指數收於180.91點，較上周末上漲了0.45點，共成交79.43億元。本周國債期貨大幅上揚，主力合約3月品種收盤報96.878元，較上周上漲了0.356元。從市場情況看，本周市場資金面緊張的局面有所緩解，交易所債市重回升勢，銀行間債市小幅上揚，見下圖：

資金面上，本周市場資金面緊張的局面有所緩解，短期品種利率緩步回落，銀行間市場債券質押式回購7天品種加權平均利率周五回落到4.75%左右。同時，具有標志性的1個月shibor品種沖高回落，周五為5.9570%。本周央行在公開市場上再度凈投放。申銀萬國首席宏觀分析師李慧勇表示，對於央行而言，在宏觀調控方面追求的是總體效果。央行的貨幣政策工具籃子里有很多工具，除了公開市場操作，也有mlf、slo等這些流動性工具。連續多期暫停公開市場操作，並不代表央行貨幣政策有什么變化。只要央行認為市場流動性充足，不進行公開市場操作也沒有什么奇怪的。

基本面上，近日，各大機構、銀行和經濟學家預測2015年中國經濟的表現。據梳理統計，幾乎所有的外資機構都完成了對2015年中國經濟的預測。其中，四家外資機構對2015年中國gdp增速的預測基本相近，在6.8%～7.2%中間。

政策面上，近日有訊息稱，央行正考慮將非存款類金融機構存放款項由同業存款納入一般性存款統計，並對納入商業銀行一般性存款的非存款類金融機構存款執行“初步豁免繳準”政策。對此，民生證券研究院執行院長管清友表示，該政策“理論上的最大值可釋放7.4萬億人民幣信貸”。管清友同時認為，若非存款類同業存款納入一般性存款，存款準備金也將多補繳1.76萬億（按9.8萬億非存款類金融機構同業存款和18%的存準率計算），至少需下調三次存準率對沖。分析人士認為，前述政策雖未能直接對市場資金面形成寬鬆，但針對非銀類同業存款繳準預期的回落，將在一定程度上緩解銀行系統的資金壓力，同時貸存比的縮小也將增加銀行的可貸資金；但與此同時，市場此前一度高漲的降準預期也隨之回落。

總體來看，本周市場資金面緊張的局面有所緩解，債市再度走強。同時，隨著股市調整的結束，可轉債市場有望走出新一輪的上漲行情。（本文僅代表作者個人觀點；作者單位：復旦大學經濟學院）