一波未平一波又起 人民幣走貶或使資本外流

北京(CNFIN.COM / XINHUA08.COM)--華泰證券12月24日發布研報表示，今年以來人民幣匯率的雙向波動性顯著增強，而中美利率周期差異化是影響人民幣匯率走勢的根本。國內房地產、資本市場資產價格泡沫或將加劇資本外流的趨勢，需要嚴格控制。短中期內，央行將保持匯率雙向波動性，匯率將在6.1到6.3之間波動，但長期貶值趨勢不會形成，央行的干預行為不會缺失。

從歷史數據看，人民幣匯率在今年以來的雙向波動性顯著增強，進入12月份，人民幣有加速貶值的跡象，前三周人民幣即期匯率貶值1.13%，而如果從10月30日美聯儲議息會議宣布退出QE算起，人民幣已經貶值1.77%，近期又看到了銀行結售匯差額的走低，暗示居民的結匯意愿顯著下降，人民幣短期內貶值壓力有所加大。

華泰證券表示，若在保持國際資本的流動性的前提下，目前貨幣政策的獨立性（面對經濟下行壓力的寬鬆需求）與維持匯率穩定（寬鬆政策暫時收斂需求）存在了矛盾，也就是蒙代爾弗萊明不可能三角描述的局面，匯率的走勢也顯得撲朔迷離。

中美利率周期差異化是影響人民幣匯率走勢的根本。在未來的匯率走勢中，中國降息美國加息的利率周期產生的差異將是影響匯率走勢的核心因素，所以類似降息降準等政策的可能性必須結合匯率來分析。甚至在美國並未實質性加息、而中國未進一步寬鬆的情況下，僅僅依靠利率的預期就會對匯率產生影響，但是能影響利率預期的因素較多，基本面數據、外匯市場干預、資產價格泡沫均是影響因素。而國內房地產、資本市場資產價格泡沫或將加劇資本外流的趨勢，需要嚴格控制。

較高的貿易順差可能從新的路徑上加劇匯率的貶值預期。在轉型期，匯率對於基本面的變化更為敏感，其背后則是對於不同經濟體利率預期的不同，既然在中長期內基本面差異決定了中美利率周期差異，而利率周期差異決定利率政策將走向不同的方向，那么建立在此基礎上的反應基本面狀況的外貿數據對於利率周期不斷印證的可能性就更高，會加劇利率預期差的形成。外需強內需弱而導致的貿易順差反而可能加劇本幣的貶值預期，而不是通常的升值。

華泰證券判斷，配合央行今年以來對於人民幣匯率干預態度的變化。超短期內，待匯率及資本市場暴漲局面穩定后，寬鬆政策會配合一季度經濟下行壓力加大的局面而出現，匯率屆時存在貶值壓力；短中期內，央行將保持匯率雙向波動性，由於中美利率周期的差異性，人民幣貶值的區間要大於升值的區間，匯率將在6.1到6.3之間波動，但長期貶值趨勢不會形成，央行的干預行為不會缺失。