資金緊張帶動短端收益率持續上漲 地方政府債務改革進一步深化

上周二、四央行繼續暫停公開市場操作，至此，央行在公開市場已經連續七次零操作，由於當周無正逆回購或者央票到期，貨幣凈投放為零。不過周四央行實施了一期600億元3個月期的國庫定存招標，一定程度上補充了市場流動性。與此同時，市場傳聞央行已經通過SLO向數家銀行提供短期資金，並對到期的MLF進行了不完全續借，進一步釋放了基礎貨幣。盡管如此，在年底因素與新股申購的雙重壓力下流動性緊張繼續升級，貨幣市場利率全面大幅上漲，以半年期以下品種漲幅更大。其中3月期SHIBOR利率再次超過1年期品種。本周公開市場仍無正逆回購或央票到期，財政存款投放將釋放部分資金，或在一定程度緩解資金緊張格局。

臨近年底，企業發行債券的熱情大為降低，而近期資金價格的波動也使得較多發行人推遲了發行計劃，信用債發行量持續萎縮，上周主要信用品種發行量回落至300億元以下。其中公司債零發行，企業債僅發行1只，中短期票據發行量也遠遠低於前幾周的發行水平。不同個券發行利率利差差異較大，但整體看來，均較前幾周有所反彈。值得注意的是，近期永續類債務工具發行速度明顯加快，僅上周就發行了兩只規模合計75億元的永續中票，占全周中票發行量的90%以上。永續債的混合資本證券屬性，有利於一般企業補充資本金和拓寬再融資空間，對於投資者而言，則提供了一種高評級發行人的高收益投資工具，在國內具有長遠發展的空間。

上周現券成交總額為8，546.64億元，較前一周大幅回落。在流動性緊張格局下，各券種短端到期收益率仍較前一周繼續上行，且幅度普遍超過10bp。中長端債券收益率則有漲有跌，但變動幅度相對較小。具體來看，3年期國債到期收益率較前一周小幅上行約4bp，其它更長期國債收益率則均較前一周下行，幅度均在10bp以下；中長期信用債收益率仍以上行趨勢為主，但上行幅度較前一周顯著收窄，部分券種收益率甚至較前一周有所回落。信用利差方面，1年期AAA等級債券信用利差較前一周表現出明顯的收窄趨勢，而5年期AAA等級債券信用利差較前一周明顯擴大，其它期限品種信用利差變動較小。各等級與AAA等級債券間的評級利差進一步擴大，其中短期品種擴大幅度明顯高於中長期品種。

地方政府債務改革進一步深化。一方面山東省對外公布了首個省級地方政府性債務管理的實施意見，明確了剝離融資平臺公司政府融資職能、政府債務將只減不增、對市縣級政府債務實行不救助原則、存量債務償還方式細則等；另一方面河南、江蘇、湖南等地紛紛出臺關於推廣政府和社會資本合作（PPP）模式的實施意見，積極拓展城鎮建設新的融資渠道。隨著改革逐步落實到各個地方政府，未來地方政府融資對城投公司的依賴性將逐步降低，地方政府對城投債的隱性擔保也將逐漸瓦解，部分償債能力較弱、發行債券又不被列入地方政府性債務的城投公司可能面臨違約風險