申萬：美國2015年中期促成首次加息

　　12月美聯儲fomc聲明，維持聯邦基金利率目標區間在0~0.25%不變，撤銷將“維持低利率相當長時間是合適的”的表述，替代為“對貨幣政策恢復正常化保持耐心”。這與我們周一的預測完全一致：取消鴿派表述，對加息措辭謹慎，繼續將市場預期引導至年中，而非提前。

　　要點在於，美聯儲認為2015年中期的經濟條件可能適合加息。美國2015年的加息進程正式公布，這將繼續支撐美元與美債收益率走強，顯著壓制商品價格，單日美股上漲顯示市場將加息理解為經濟穩定的正面信號，原油回吐全部反彈。需要繼續警惕全球資本流出新興市場與中國的趨勢，俄羅斯盧布事件具有獨立性，但可能形成示范效應。

　　主要觀點及邏輯：

　　10月fomc聲明顯示，未來經濟和就業市場的風險接近於平衡，經濟企穩已支援2015年年中加息。綜合來看，耶倫堅信 “最優控制”理論，比伯南克更為關注金融穩定與減少系統性風險，這令加息進程會更加平緩，充分溝通，更為可測。要點如下：

　　（1）經濟評述：自從10月份議息會議以來，美國經濟活動溫和擴張，勞動力市場逐步改善，新增就業人數增長，失業率繼續降低，勞動力資源利用率不足的狀況好轉。家庭支出以溫和速度增長，企業固定投資在上漲，但房地產部門復甦仍然緩慢。對於通脹問題，美聯儲認為能源價格走低是暫時性因素，伴隨勞動力市場逐步走強，通脹將逐漸朝著2%的水平前進。

　　（2）qe政策：qe結束之后，所持再投資的滾動原則不變。10月份結束資產購買計劃以后，美聯儲繼續將抵押貸款支援債券再投資到mbs。遵守所持有債券到期再投資買入的滾動投資原則，意味著美聯儲持有長期證券的規模不變，資產負債總額不會急劇收縮，加息之前會繼續投放流動性。

　　（3）加息路徑：本次議息會議最為重要的方面就是耶倫首次公布加息路徑，諸多資訊表明，基本可以確定明年年中首次加息的可能。

　　首先，修改表述可以印證，6月16-17日議息會議加息的概率最大。目前距離明年年中的議息會議剛好6個月，美聯儲撤銷“維持低利率相當長時間是合適的”的表述，替代為“對貨幣政策恢復正常化保持耐心”。我們在9月點評報告中詳細分析過，從美聯儲歷史上的規律來看，“相當長一段時間=6個月”，撤銷表示證實因為6個月時間臨近。，但美聯儲同時強調這兩種表述的內涵是一致的，如果是完全一致的又何必做出修改，無非是美聯儲意在安慰市場，以防出現過激反應的口頭工作。

　　其次，耶倫排除提前加息至3月的可能。耶倫表示至少未來兩次會議上不太可能開始貨幣正常化，但部分委員認為，2015年中期的經濟條件可能適合加息。未來兩次議息會議的時間為1月27-28日、3月28-29日，隨后是4月28-29日與6月16-17日。若未來資訊顯示，勞動力市場和通脹的改善速度快於委員會預期，則美聯儲可能早於預期提升聯邦基金利率區間，概率集中在明年4月或6月；反過來，若上述兩個方面的改善速度慢於委員會預期，則美聯儲可能晚於預期提升聯邦基金利率區間。

　　（4）投票結果：本次議息會議的投票結果3票反對。兩位為鷹派委員達拉斯聯儲主席fisher和費城聯儲主席plosser，希望美聯儲能更早加息。超級鴿派明尼阿波利斯聯儲主席kocherlakota，希望美聯儲不急於改變前瞻指引。