摩根大通維持奇虎360中性評級 目標價78美元

新浪科技訊 北京時間12月17日早間消息，摩根大通今天發布研究報告，將奇虎360(NYSE:QIHU)的股票評級維持在“中性”(Neutral)不變，目標價78美元。

以下是報告內容摘要：

進入智能手機市場；積極採取行動以加強移動市場地位

奇虎360今天宣佈，該公司已與領先的中國智能手機廠商酷派(2369.HK)達成一項戰略性合作協議。根據協議，奇虎360將投資4.09億美元現金以獲取與酷派聯手組建的一家合資企業的45%股份，該合資企業將以開發移動終端品為重點，其品將主要通過在渠道經銷，利用酷派在智能手機行業中的優勢和經驗以及奇虎在移動應用開發和在營銷領域中的能力。

另外，奇虎360將成為酷派智能手機上多種重要移動服務的預設

提供商，如移動安全、應用商店和移動搜索等。

摩根大通對這項交易的看法如下：

我們對這項交易的觀點是中性到負面。奇虎360的這項戰略性舉措對我們此前在下調該公司股票評級的研究報告中表達的觀點形成了支持，即：純互聯網服務的競爭環境正在變得日益激烈(舉例來，小米已與百度(Nasdaq:BIDU)聯手，這很可能將妨礙奇虎360獲取移動用戶的能力)，這將促使奇虎360採取更激進的用戶獲取策略以加強其移動市場地位和探索新的增長機會。

我們預計，這項合作無法在近期內帶來重大的合力，原因是酷派在智能手機出貨市場上所占份額遠低於奇虎360移動安全品的用戶滲透率。據市場研究公司IDC公佈的數據顯示，酷派第三季度在中國智能手機出貨市場上所占份額僅為8%；相比之下，我們估測奇虎360移動安全品在中國智能手機用戶中的滲透率為45%。

開始採取“硬件加軟件”的模式將令奇虎360暫時避開大型互聯網競爭對手，但同時也會帶來新的風險，如執行和供應鏈管理風險等，這是因為我們認為硬件製造超出了奇虎360的專業技術範疇。這項合作將可成功地在智能設備市場上取得份額增長的可能性很低。我們注意到，奇虎360過去曾與多家手機廠商合作，如2012年與華為合作提供“奇虎360定製”智能手機等，但並未取得很大進展。

我們認為，中國智能手機市場急速增長的階段基本上已經過去，市場將在2015年進入一個更新周期，其結果是這種合作對智能手機行業的影響將會變小。

我們認為，這項合作存在一種風險，即奇虎360與其他智能手機廠商的合作將受到限制，原因是這些廠商現在很可能將奇虎360視為競爭對手，而非像以前那樣將其視為潛在的合作伙伴。

我們將奇虎360的股票評級維持在“中性”不變。

投資主題：

鑒於日益激烈化的競爭環境，我們把奇虎360的股票評級定為“中性”。我們認為，激烈的競爭將對奇虎360在移動互聯網領域中的增長潛力形成重大阻礙。但我們仍舊認為，奇虎360是一個規模龐大但流量商業化程度卻較低的平台。因此，流量商業化程度的提高應可繼續在近期內推動其營收增長。舉例來，我們預計奇虎360將在不久以后開始商業化醫療保健相關的關鍵詞搜索。

但是，日益激烈的競爭環境可能會對奇虎360的長期營收增長可持續性造成重大影響。

估值：

我們將奇虎360的目標價定為78美元，其假設基礎是預計其2016財年每股美國存托憑證完全攤薄收益(不按照美國通用會計準則)為4.19美元、2016-2018財年之間每股美國存托憑證收益的復合年增長率為18%、以及PEG值(市盈增長比率)為1.0倍。我們將PEG估值法作為主要的估值方法，原因是其能平衡增長前景與市盈率之間的關係。

我們對奇虎360的目標價意味，按2015年預期每股收益計算，其市盈率為21倍；按2016年預期每股收益計算，其市盈率為18倍。我們對2016年奇虎360每股收益的預期較華爾街分析師平均預期低22%，原因是我們認為：1)營收組合將轉向搜索業務，而該業務的利潤率較低；2)營銷和研發支出的增長速度可能快於我們此前預期。

評級及目標價風險：搜索算法落后於市場領導者；全國性經銷渠道落后於市場領導者；搜索商業化程度落后；在移動游戲領域中面臨騰訊(0700.HK)的競爭；營銷和研發支出高於預期。(唐風)