途牛值得買進 重申增持評級目標價＄22

文/新浪財經專欄作家 JG Capital分析師郭琪

我們相信途牛在相關市場仍處於有利地位，這主要得益於公司全面的品組合、深厚的行業經驗、與供應商的穩固關係和出色的增值服務能力。雖然近期內利潤率可能受壓，但投資應會強化途牛在其服務領域的領導地位。我們認為途牛還處在爆炸性成長的初期階段。

途牛近來股價下跌已生購進機會

重申增持評級 目標價仍為22美元

概要：近來途牛(TOUR)股票的表現不及美股大盤，這主要與市場對其所在領域競爭持續加劇的擔心有關。我們相信途牛在相關市場仍處於有利地位，這主要得益於公司全面的品組合、深厚的行業經驗、與供應商的穩固關係和出色的增值服務能力。雖然近期內利潤率可能受到壓制，但我們相信投資應該會強化途牛在其服務領域的領導地位。我們認為途牛還處在爆炸性成長的初期階段。我們決定維持對途牛股票的增持評級，目標價仍為22美元。

同程網不久前進入跟團游旅遊市場只會影響市場的低端部分。缺乏跟團游領域的經驗和增值能力將限制同程將品標準化。與機票和旅店相比，跟團游旅行處在標準化品的低端，而在這一領域，我們認為途牛擁有獨特價值：即提供增值服務，其中包括設計和打包品等吸引消費者，而不是讓消費者一個個分別訂購。我們看到，途牛在品服務的廣泛選擇及強大的目的地服務可給消費者帶來獨特價值，特別是對希望路線和服務適應其需求的消費者。

去哪兒網和阿里旅行的市場模式最適合標準化品，在較長期內這不是途牛的核心關注領域。與淘寶的模式類似，跟團游服務提供商將自己的庫存陳列在去哪兒網和阿里旅行，在這些市場上，品的可獲取性、定價和售后服務不能完全得到保證。與之不同的是，途牛領先行業的覆蓋率(目的地超70個國家)和客戶服務支持(擁有一個集中的每天24小時每周7天服務的電話中心、超過500名旅行顧問和50個地區服務中心)可提供更好的客戶體驗。

戰略伙伴關係應該有助於途牛贏得市場份額。不久前途牛與驢媽媽達成協議，后者是一個中國領先的致力於跟團游和風景點旅遊的休閒游網絡社區。此外，得益於與攜程網的戰略關係，雙方的旅店庫存和郵輪庫存已經互聯，這可以進一步增強途牛平台上品的可選擇空間和多樣性。不僅如此，計劃中的1億美元股票后繼發行將使途牛在併購方面變得更活躍。特別要指出的是，我們相信上游的批發供應商可能是途牛潛在的收購目標，這樣的收購應該有助於途牛提高利潤率和增加品種類。

評級和目標股價。我們為途牛設定的22美元目標價相當於給出10倍的企業價值/銷售額比率，其中的銷售額基於凈營收，即我們的2015年凈銷售額預期。我們認為，近來途牛股價的下跌已生購進時機。我們決定，維持對途牛股票的增持評級，目標價仍為22美元。(立悟/編譯)