國元香港：華潤燃氣業績符合預測 給予推薦評級

2014年上半年公司實現收入128.46億港元，同比增長31.3% ，股東應占盈利12.51億港元，同比增長17.2%，每股盈利0.58港元，擬派中期股息每股5港仙。公司整體業績符合預期，公司收入增長主要來自內涵式氣量增長以及天然氣氣價上調所致。期內公司銷氣毛利率24.2%（2013年同期26.5%），從而帶來整體毛利率同比下降2.3個百分點至31.2%，銷氣毛利率下降主要受LNG加氣站毛利率下降以及低毛利的民用氣占比提高所致。期內銷氣量由62.51億立方米增加9%至68.15億立方米，其中內涵增長8%，外延收購增長1%，累計接駁住戶數目達到1，935萬戶，上半年收到接駁費用戶達到79萬戶，全年新接駁用戶將至少達到140萬戶。期內公司持續保持良好的銷氣與接駁收入占比即82.8%：17.2%。

調低2015銷氣目標至160億立方米：

公司原規劃2015年銷氣目標200億立方米，現正式調整為160億立方米，減少的40億立方米，主要是天津項目減少30億立方米（由原50億立方米調整為20億立方米），其次為重慶項目減少10億立方米，主要因為2014年終止了與重慶一化工用戶的銷氣合同（效益差，大量欠款原因），該工業企業年用氣量為4億立方米。我們認為銷氣量目標的調低雖然影響近2年收入和盈利增速，但公司現有項目的內涵增長以及盈利能力仍將保持優於行業平均增速。且天津項目和終止的重慶用戶本身盈利情況不佳，對公司整體盈利也不構成較大影響。

2014年項目收購力度不減，全年資本開支20-30億港元：

2014年上半年公司新收購29個項目投入資金8億港元，加上董事局已批準正辦理手續的有6個項目，目前資本支出達到15億港元。下半年還有10多個項目將落實，預計全年資本開支20-30億港元。

給予推薦評級，目標價28.2港元：

2013年公司順利完成氣價順價，轉嫁率達到98.5%，我們相信2014年氣價的上調的順價能力依然優於同行。我們更新公司盈利預測並給予目標價28.2港元，相當於2014年和2015年23和18.7倍PE，目標價較現價存在8.9%上升空間，給予推薦評級。