中國汽車需求增速放緩 行業內部分化日益加劇

中國汽車行業展望：需求增速放緩無礙行業較好信用品質，但行業內部分化日益加劇

2014年前三季度，在宏觀經濟疲軟的背景下，國內乘用車行業及商用車行業呈現出明顯的分化，前者依然保持了10%左右的良好增速水平，后者則出現了7%左右的降幅，但由於國內汽車行業以乘用車為主（80%），行業整體仍保持較好增速水平；同時，產能雖有增加，但仍基本維持供需平衡關係，產品結構升級促使行業整體收入及利潤增速顯著高於銷量增速，盈利能力和獲現能力穩定，行業整體保持了較高的景氣度。

展望2015年，在宏觀經濟運行乏力的預期下，行業增速預計將繼續有所回落，但仍可保持在一定增速水平（6%左右），其中乘用車仍處於入門普及階段后期，中西部省份及三四線城市潛在需求的釋放使得行業仍能抵御宏觀經濟一定范圍內的波動，預計銷量增速依然能維持在8%以上，商用車行業受宏觀經濟和國iv排放透支效應顯現雙重因素影響預計仍將保持低迷景氣度；供給方面，根據中債資信測算，主流車企產能投放相對理性，供給增長不會顯著超越需求增長，行業整體仍有望維持平衡供需關係和穩定競爭格局，經營風險將保持穩定。

財務方面，行業前期需求較好增長積累了較大規模的盈余和充沛的貨幣資金，未來銷量增速雖預計有所下滑，但產品結構升級將使行業收入及盈利繼續保持在較好增速水平。未來主流車企產能擴建仍需一定資本支出，由於經營活動和投資活動現金流入基本能全部覆蓋投資所需資金，汽車行業債務融資需求較小，債務負擔將繼續處於較輕水平，盈利和現金類資產對債務保障程度仍將很強，行業財務風險保持較低水平。

綜上所述，未來一年，中國汽車（整車制造）行業信用品質不會發生明顯改變，中債資信維持行業“較高”的信用品質評價及“穩定”的行業展望。但行業之間不同企業的分化將逐漸加劇，乘用車方面，擁有合營資源的綜合性汽車集團充分受益於行業的增長，產品競爭力、市場地位始終穩固，集中了行業中很小的債務規模及豐富的償債資源，依然能夠維持較好的信用品質；純自主品牌車企競爭實力依然顯著弱於合營企業，合資品牌價格下探對其原有市場份額形成沖擊，產能過剩壓力以及“高杠桿、低盈利”的財務特征突出，信用品質繼續弱化。商用車方面，各細分行業競爭格局相對穩定，業內企業經營同質化程度較高，呈現“低階過剩、中高階稀缺”特征，未來短期內行業格局不會明顯變化，但排放法規和需求結構升級將驅動低階無效產能漸趨淘汰，市場份額、盈利和資金繼續向專注中高階產品的優勢企業集中。（作者單位：中債資信評估有限責任公司）