民生宏觀：股市更熱 債市更冷

事件：繼多次下調信用債質押回購折扣系數后，中證登發布加強企業債券回購風險管理相關措施的通知，將主體aa以下有抵押增信的債券剔除出質押庫，取消主體aa-有抵押債券的回購資格。

①將導致城投債收益率上行。配債資金主要通過企業債質押進行加杠桿加操作，取消不符合債項評級為aaa級、主體評級aa級（含）以上的企業債券回購資格，將加大債基的去杠桿壓力，利空城投債。

②加劇城投債分化。43號文出具后加劇了城投債分化，納入到預算中的城投債，其收益率向地方省政府債靠攏，而未納入預算管理的城投債，可能會剝離政府信用，其收益率向產業債靠攏。而該通知加劇了這種分化的壓力：地方政府性債務甄別完成后，企業債如未滿足入庫標準，將面臨清理出庫的風險。

③利率債收益率和資金利率均有上行壓力。債基去杠桿過程中對流動性需求加劇，資金利率有上行壓力，流動性較好的利率債受此波及會被拋售。

④對債市的沖擊遠大於股市。我們認為對債券融資加杠桿影響買股票僅有邊際上的沖擊，因為考慮到近期股票市場強勢，投資經理面臨流動性壓力選擇拋債可能性更大。此外，債市監管的不確定性增大，反而會迫使配債資金加速流入股市，從這點看，對股票市場可能還是利多的。