嘉實基金黃一黎：中國頁巖氣發展前景分析

隨著全球經濟的快速發展，無論是能源生產國還是消費國，對能源的依賴程度都在不斷加深。能源供需缺口的變化，不但會直接導致能源價格的波動，而且可能影響到經濟的興衰。對依賴能源進口的經濟體而言，能源安全已經上升到國家安全的層面，尋找新的能源資源成為各國的努力方向。在過去十幾年間，非常規能源頁岩氣（shale gas）在美國通過生產技術突破實現大規模開采，頁岩革命（shale revolution）已經開始改變美國乃至全球的能源格局。作為世界上主要的能源生產國和消費國，中國擁有豐富的頁岩氣儲藏，發展頁岩氣行業對經濟有著重要意義。在本期專欄中，我們將同廣大投資者一起回顧美國頁岩氣行業的發展歷史和特色，並分析頁岩氣在中國的發展和投資前景。

頁岩氣是一種特殊的天然氣，歷史上由於開采困難，被歸類於非常規能源。隨著勘探和開發技術實現了重大突破，2000年后頁岩氣在美國的能源供給比重快速上升。據美國能源資訊署（energy information administration，eia）統計，美國的頁岩氣產量從2000年的118億立方米（占天然氣總產量的2.2%），快速上升至2012年的2763億立方米（占天然氣總產量的40.5%），12年成長超過20倍。頁岩氣的產業化，使美國天然氣總產量在2009年一舉超越俄羅斯，成為全球最大的天然氣生產國。通過頁岩氣革命，美國的能源結構得以優化，對能源進口的依賴逐步減輕。據bp能源統計，在美國全部能源消費中，2013年天然氣所占比重較2005年提高了5.4%，同期石油所占比重則降低了3%。隨著能源自給率的不斷升高，美國在2014年取消了實施50余年的原油出口禁令，能源自給不再遙不可期。頁岩氣革命對美國經濟的貢獻是多方面的，無論是技術創新、對經濟增長的直接拉動，或是提供新增就業崗位，還是向能源產業鏈上下游的傳導，頁岩氣革命影響深遠。

它山之石，可以攻玉。中國發展頁岩氣，既具先天優勢，又有戰略意義。一方面，中國的頁岩氣資源極為豐富。據eia估計，中國頁岩氣可采儲量為31.57萬億立方米，占全世界總量15%，居各國之首位。另一方面，中國的能源結構極不均衡。截至2012年，中國一次效能源消費中煤炭占比高達70%，原油占18%，而天然氣僅占5%。大力發展頁岩氣不但能夠改善和優化能源結構，而且有利於環境。毋庸置疑，在中國發展頁岩氣有著資源基礎和戰略意義，但在實施中，我們仍會面臨眾多挑戰。

首先，中國頁岩氣資源總儲量全球第一，但分布分散而且地質結構復雜，不利於大規模集中開采，水資源貧乏很可能成為開采的桎梏。頁岩氣開采方面，水平井和多級壓裂技術是目前的主流，這種技術實施中需要大量用水，而中國的頁岩氣大部分蘊藏於天生少水的陸相頁岩，而美國的頁岩資源主要蘊藏於多水的海相頁岩。所以，除非開采技術發生突破，在中國發展頁岩氣將受到水資源的限制，前期只能從少數海相頁岩區域開始實施。

其次，中國發展頁岩氣需要政策紅利和多元化資本投入，以促進行業的健康可持續發展。美國頁岩氣行業開放程度較高，進入門檻低，中小企業的產量占總產量的85%，是參與的主力，大公司一般通過直接並購進入市場。相較之下，中國頁岩氣資源的產權屬性尚待明晰，加之頁岩氣的勘探和開發需要較高的前期投入，所以民間資本進入行業的難度偏高。而積極的政策扶持將有助於多元資本的投入，形成良性的市場競爭和發展。

最後，中國頁岩氣行業要實現可持續商業化發展，控制成本和管理價格風險至關重要。作為能源供給的組成部分，頁岩氣需要同煤炭、石油、普通天然氣等傳統能源展開競爭。要實現行業的盈利，頁岩氣的開采成本和有競爭力的價格是成敗的重要因素。由於頁岩氣的開采不僅需要大量的前期專屬投資，而且進入生產后會面對常規成本支出和價格波動的挑戰，價格補貼等適當的政策傾斜會有助於行業的起飛和可持續發展。

綜上所述，作為可產業化的新能源，頁岩氣正在引發一場全球能源供給的深刻變革，為資源豐富的國家開辟了一條保障能源安全，實現能源自給的通路。中國作為頁岩氣儲量豐富、能源需求巨大的國家，發展頁岩氣具有先天的優勢和重大戰略意義。中國頁岩氣行業的發展，不但可以改善能源結構、提高能源自給率，而且會通過技術進步帶動整個產業鏈，為經濟做出多重貢獻。盡管在發展中需要面對產業化和市場化的挑戰，我們相信中國頁岩氣行業前景光明。

黃一黎博士

嘉實基金(博客,微博)董事總經理、投資者回報研究中心負責人