固定收益宏觀利率研究周報

市場簡述：

宏觀基本面 ——本周央行發布的《二季度貨幣政策執行報告》指出，下一階段將貫徹穩中求進、改革創新和宏觀政策要穩、微觀政策要活的要求，統籌穩增長、促改革、調結構、惠民生和防風險，繼續實施穩健的貨幣政策。重要資金指標——理財產品到期只數與交易所回購利率正相關。資金需求的集中釋放，勢必導致“相互踩踏”行為的發生，從而導致資金成本的大幅上行。目前到期只數下降趨勢，預計資金下周也將呈下降趨勢。

貨幣資金流動性——本周流動性趨於平穩，貨幣市場利率均下降。交易所質押式回購利率204001周均下行40bp至2.322%，204007本周周均下行52bp至3.535%；204001截至8月8日的2014年均為3.280%，204007截至8月8日的2014年均4.115%。

公開市場操作 ——央行周二（8月5日）公開市場進行300億元14天期正回購操作。周四（8月7日）央行公開市場進行200億元14天期正回購操作。本周央行公開市場有300億元正回購到期，無央票和逆回購到期。本周凈回籠資金200億元，連續第二周凈回籠。

一、宏觀基本面

本周央行發布的《二季度貨幣政策執行報告》指出，下一階段將貫徹穩中求進、改革創新和宏觀政策要穩、微觀政策要活的要求，統籌穩增長、促改革、調結構、惠民生和防風險，繼續實施穩健的貨幣政策，保持政策的連續性和穩定性，堅持“總量穩定、結構優化”的取向，既保持定力又主動作為，適時適度預調微調，增強調控的預見性、針對性和有效性，繼續為經濟結構調整與轉型升級營造穩定的貨幣金融環境。從貨幣政策報告的表態來看，下半年定向寬鬆和降低融資成本仍然是主要方向，流動性仍將以平穩為主，來自資金面方面的壓力不會太大。僅從下周來看，由於資金擾動因素較少，資金面仍將保持平穩。

重要資金指標——理財產品是資金需求波動的重要來源，從存款競爭的角度，商業銀行往往安排理財產品在考核期前夕到期，從而實現存款規模的擴張和監管指標的達標。存款和資產規模的季節性波動正是理財產品到期的集中體現。季末理財集中到期，一方面導致存款規模大幅上行，從而導致更多的法定存款準備金凍結；另一方面，理財到期需要資金進行過橋，因此，資金需求的集中釋放，勢必導致相互擠占行為的發生，從而導致資金成本的大幅上行。去年6月和12月的資金緊張和理財的集中到期密不可分。歷史規律看，商業銀行一般會安排理財產品在每個季月的倒數第二周到期，從而實現存款的創造，而此時也正是資金成本的高點。本周理財產品到期數下降，預計資金利率也將呈現回落趨勢。

二、資金面分析

貨幣市場 ——本周流動性趨於平穩，貨幣市場利率均下降。交易所質押式回購利率204001周均下行40bp至2.322%，204007本周周均下行52bp至3.535%；204001截至8月8日的2014年均為3.280%，204007截至8月8日的2014年均4.115%。

圖1：交易所質押回購定盤利率(周)走勢

銀行間債券質押回購利率1天周均下行了18bp至3.074%，7天周均則下行了38bp至3.601%。

圖2：銀行間質押回購定盤利率(周)走勢