許一覽：資金保持寬裕 債市平穩上行

　　許一覽 博士、frm（國際金融風險管理師）

　　本周上交所國債市場小幅上揚，周五上證國債指數收於142.44點，較上周末上漲了0.10點，全周成交了4.49億元，成交量較上周略有萎縮，仍然處於低位。上交所企債市場小幅上行，周五上證企債指數收於174.13點，較上周上漲了0.30點，共成交111億元。本周國債期貨高位整理，主力合約9月品種收盤報92.990元，較上周末下跌了0.322元。從走勢圖上看，本周市場資金面較為寬裕，交易所債市和銀行間債市雙雙上揚，走勢較為樂觀，見下圖：

　　資金面上，本周市場資金面漸趨寬裕，短期品種利率小幅下行，銀行間市場債券質押式回購7天品種利率小幅回落，加權平均利率回落到3.5%以下。同時，具有標志性的1個月shibor品種持續下行，周五為4.1010%。本周市場僅有300億元正回購到期，央行在公開市場上進行了500億元正回購操作，最終實現資金凈回籠200億元。業內人士指出，當前資金偏寬鬆，支援央行凈回籠舉措，公開市場雖能引導短端利率下行，但其對實體融資成本影響偏弱。從央行角度，可能認為短端利率和公開市場操作對債券市場的影響更多，而不是銀行的貸款利率，所以央行可能會有一些新的考量。預計未來央行仍將依靠各類政策工具，來引導長端資金價格下行。

　　基本面上，來自國內外21家金融機構的首席經濟學家預測，7月通脹水平與6月保持一致，預測均值為2.3%。7月新增貸款預測均值為7394億元，較6月10800億元大幅回落，7月社會融資總量預計將增至14457億元，遠低於6月19700億元水平。在魯政委看來，雖然增長勢頭再次放緩，但考慮到已經宣布的財政“微刺激”和貨幣政策調控已基本出盡，8月仍將是重在落實的“平臺期”，在存貸款基準利率和存款準備金率不會全面下調的背景下，公開市場操作保持凈投放，定向下調準備金率、定向貸存比調整、再貸款、再貼現、psl等差別化調整工具和監管政策預計會繼續被采用。

　　政策面上，日前，《人民日報》就下半年“貨幣政策走向”發表評論稱，近日，央行向國開行提供了1萬億抵押補充貸款(psl)，向多家地方銀行提供了額度為5-10億不等的低息再貸款，有人將這些舉措解讀為中國版qe。對此，專家指出，與西方不同，我國下半年貨幣政策依然以穩健為主，貨幣供應不會搞中國版qe，不會開閘放水漫灌，引導流向提升效率，年內或會定向降息。

　　總體來看，未來市場資金面將繼續維持寬裕的局面，債市的慢牛行情有望延續。（本文僅代表作者個人觀點）