日本貿易數據凸顯日元疲軟利弊

日元繼續日央行大規模QQE方案后的全線跌勢。上個月底，日央行啟動新一輪量化寬鬆措施后每年貨幣基礎擴大至80萬億左右。主要通過債券購買注入市場的大規模流動性也帶動更多空頭加入做空日元。

日元低迷，出口獲撐

日本多數決策者對日元下跌喜聞樂見，因為匯率下行應利好日本出口。日元匯率下跌理論上提升日本商品對其他國家進口商的新引力。雖然鑒於當前全球需求疲且其他國家央行為了拉低本國匯率放松貨幣政策，日元下跌對出口的影響有限，不過，出口商仍因此獲撐。

日本10月出口年率大幅上揚9.6%，擊潰預期的4.5%增幅。年初一系列不及預期的出口表現后，本次強勁數據幫助重塑對日本出口市場部分信心。日央行近期大手筆擴容刺激政策導致日元拋售，此背景下，我們認為未來幾個月將迎來更多鼓舞人心的日本出口數據。

日元下跌提高日本必需進口產品價格

但對日本進口商來說，情況正好相反。雖然日元下跌提升日本商品對境外購買者的吸引力，但同時也導致日本進口商成本增加。日本嚴重依賴進口，特別是大宗商品，部分為無其他選擇的必需進口商品，因此對進口商來說，成本上升意味著可支配現金減少。10月貿易數據顯示可選進口已經下跌，進口年率升幅僅為2.7%。不可否認，導致日本進口增速不及出口的原因不止一個，但進口商購買力下降的問題無疑令人擔憂。

出口vs.進口

問題隨之而來，匯率下跌帶給出口商的好處是否大於其對進口商的負面影響？鑒於出口和國內需求都是支撐增長的關鍵要素，這個問題很難回答。我們擔心日本對進口的依賴過大導致日本企業對進口價格上升過於敏感，從而限制其通過加薪和降低成本支撐廣泛經濟的能力。總之，日元下行對日本經濟活躍性很可能利大於弊。