融資貴暫難緩解 政策全面放松將繼續推遲

劉東亮?中國金融資訊網人民幣頻道特約專欄分析師

融資貴暫難緩解，但長效利好債市

——國務院降低融資成本十項措施點評

昨日國務院召開常務會議，推出十項措施解決融資難融資貴問題，我們認為這些措施將在一定程度上發揮作用，但要達到預期效果難度不小，同時，這些措施對債券市場構成長效利好。

十項措施大致可以歸類為以下幾個方面:

1)提高信貸投放資源。

措施中第一條就提到要增加銀行存貸比指標的彈性，粗略理解的話，應該會將更多負債科目納入存款，增加存貸比分母，以增加銀行可用的信貸資源。

但問題是，存貸比並不是當前制約信貸投放的決定性因素，信用風險上升導致資金風險偏好明顯下降才是主因，這一影響不僅體現在信貸，更集中體現在表外融資的劇烈收縮，因此這一政策可能會降低存貸比，但恐怕不能有效增加信貸投放規模，或許會鼓勵更多資金流向銀行間市場，從而對債券市場構成長效利好。

2)鼓勵對小微企業融資的積極性。

“完善小微企業不良貸款核銷稅前列支”，意味著將通過財稅手段的調整，減輕不良貸款核銷對銀行利潤的沖擊，擴大銀行核銷不良的空間，而“推廣小額貸款保證保險試點”，意味著通過信用風險的轉移，對信用薄弱的小微企業進行增信，從而增加小微企業貸款的可獲得性。

“運用信貸資產證券化等方式盤活資金存量，簡化小微、“三農”金融債等發行程式”可能是最有力的一項措施，因通過資產證券化去盤活存量資金，恰是銀行近年的發力點之一，銀行應會有較大動力推進資產證券化。

根據我們的草根調研，隨著信用環境的趨緊，部分地區聯保、互保企業呈現違約爆發勢頭，違約風險的上升一方面造成局部銀行機構不良的飆升，一方面造成銀行融出資金意愿下降，甚至出現集體抽貸。我們預計上述措施對緩和信用風險應該會發揮一定的效果，對當前違約風險蔓延的勢頭或起到一定降溫作用，從而減輕未來信用風險特別是中小企業信用風險大爆發的壓力，但若要從根本上遏制違約風險蔓延，仍有賴於宏觀經濟的企穩及更多有力措施的推出。

對債券市場而言，上述措施或許對低評級信用債的表現帶來改善，有利於民營企業債的發行環境好轉，但這種改善和好轉將是邊際上的，而非實質性的。

3)降低貸款利率。

“建立市場利率定價自律機制，引導金融機構合理調整“虛高”的貸款利率”，但問題是虛高怎么衡量，如何壓低虛高?

貸款利率高企，恰與較高的基準利率和信用環境惡化有關，這是銀行根據自身經營環境所做出的市場化反應，如果不能降息或者實質性改善信用風險，只是單純的要求壓低貸款端定價，恐怕效果不會太明顯。

4)鼓勵企業利用將外資金。

“支援跨境融資，讓更多企業與全球低成本資金“牽手”“，隨著美元進入升值和加息周期，歐元、日元等不但保持低利率，而且匯率看貶，意味著企業在跨境融資時，將從以往的美元為主，逐漸轉向成本更低的歐元、日元等貨幣。

這有可能促使部分企業借機加大跨境套利的力度，但我們認為這並不意味著監管部門會放松對虛假套利的監管，嚴管勢頭仍將持續。

5)鼓勵更多直接融資。

如鼓勵互聯網金融等更好向小微、“三農”提供規範服務，抓緊出台股票發行注冊制改革方案，建立資本市場小額再融資快速機制，開展股權眾籌融資試點等。

總體而言，我們認為上述措施會產生一定作用，但是否能產生實質性效果有待觀察，融資難或出現一定松動，但融資貴暫難緩解，在宏觀經濟企穩前，存貸比彈性增大將對債券市場帶來長效利好。上述措施出臺后，貨幣政策料將延續目前定向寬鬆的局面，全面放松將繼續推遲。

(作者系招商銀行總行金融市場部高級分析師，內容僅代表作者個人觀點。)

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